海信家电(000921):Q2空调内销承压 主业毛利率持续提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/颜晓晴/李树建 日期:2019-08-23

本报告导读:

    Q2 收入环比放缓,低基数下预计下半年主业收入增速环比改善,中央空调维持稳健增长,成本下降、结构优化以及效率提升拉动整体盈利能力稳步向好,增持。

    投资要点:

    维持盈利预测,维持目标价,增持。低基数下预计下半年主业收入增速环比改善,中央空调维持稳健增长,成本下降、结构优化以及效率提升拉动整体盈利能力稳步向好。维持2019-2021 年EPS 预测1.22/1.4/1.59 元,维持目标价16.7 元,对应19 年14xPE,增持。

    Q2 收入业绩基本符合预期。2019 上半年营收189.50 亿(-6.97%),归母净利9.60 亿(+21.24%),毛利率20.37%(+1.98pct),净利率5.06%(+1.18pct)。Q2 营收102.6 亿元(-9.94%),归母净利5.38亿(+5.83%),毛利率20.85%(+2.07pct),净利率5.24%(+0.78pct)。

    Q2 空调内销承压,主业毛利率持续提升,海信日立收入增长放缓但盈利能力继续向好。上半年冰洗/家空收入分别下降3.32%/7.6%,内/外销分别-11.47%/+5.23%,海信日立+11.09%。上半年原材料价格下降叠加产品结构优化拉动毛利率+1.98pct,其中冰洗+4.19pct,家空受低毛利外销占比提升影响小幅下降0.04pct。Q2 空调内销承压,外销双位数增长,冰洗内外销均略微下降。二季度海信日立收入增速环比放缓至个位数,业绩维持20%以上增长。

    低基数下预计下半年收入增长压力缓解,海信日立增长势头良好业绩贡献能力稳步增强。低基数下预计下半年主业收入增速环比改善,中央空调维持稳健增长,成本下降、结构优化以及效率提升拉动整体盈利能力稳步向好。

    核心风险:空调行业价格战内销不及预期,海信日立增速放缓。