中工国际(002051):海外收入下滑拖累上半年业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-08-23

上半年业绩低于我们预期

    公司公布2019 上半年业绩:收入55.0 亿元,同比减少7.7%;归母净利润5.0 亿元,同比减少21.4%;其中二季度实现收入32.4亿元,同比减少16.8%,归母净利润2.8 亿元,同比减少33.9%,因境外项目生效滞后,业绩低于我们的预期。

    1H19 公司收入同比下滑7.7%,其中境内收入同比增长20.0%而境外收入同比减少19.5%,我们认为主要因过去三年境外项目生效较少;毛利率同比降低0.6ppt,主要因工程承包毛利率同比降低1.9ppt;销售/管理/研发费用率分别同比提高0.6/0.2/0.4ppt,而财务费用率同比显著降低2.0ppt,主要因人民币贬值产生汇兑收益;坏账损失由转回6,675 万元变为增加9,116 万元,成为影响上半年净利率的主要因素,1H19 公司实现净利率9.1%,同比下滑1.6ppt。

    上半年公司经营现金净流出14.8 亿元(上年同期净流入6.8 亿元),主要因公司多个项目处于投入期,支付工程款较多而回款较少。

    发展趋势

    海外新签订单强劲增长,但新生效仍较为疲弱。1H19 公司海外新签订单12.2 亿美元,同比增长110.7%,在低基数下实现强劲增长;海外新生效合同6.2 亿美元,同比增长13.4%,出现一定改善但生效速度仍较慢。我们认为由于公司海外工程业务出于转型期,且国际政治经济形式多变,建议继续关注项目新签和生效进展。

    中国中元有望与公司优势发挥协同效应。上半年中国中元实现收入、净利润17.6 亿元、5,455.3 万元,分别同比增长19.0%、11.1%。

    中国中元拥有完善的资质(拥有工程设计综甲资质)、强劲的技术实力(参与编制大量国家标准)、丰富的工程经验(曾多次参与国内外大型项目),在医疗建筑、索道等领域竞争优势显著,未来有望与公司融资和商务优势发挥协同效应,但其进展仍需观察。

    盈利预测与估值

    因海外项目生效进度低于我们的预期,我们下调2019 年净利润预测51%至9.7 亿元,引入2020 年净利润预测9.7 亿元。当前股价对应13.4/13.4x 2019/2020e P/E。维持跑赢行业评级,因下调盈利预测,我们下调目标价35%至13.0 元,对应16.5 倍2019 e P/E,较当前价有23%的上行空间。

    风险

    国际政治经济形势面临不确定性。