中国船舶(600150)：1H19毛利率略低；看好中船集团舰船总装平台价值

　　业绩回顾

    　　1H19 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H19 业绩：收入97.73 亿元，同比增长27.9%；归母净利润0.45 亿元，同比减少78.3%，对应每股盈利0.03 元，低于我们预期，主要由于毛利率低于预期。

    　　船海主业营收增长较多但毛利率下降。1H19 公司营收YoY+27.9%，其中船舶造修营收69.85 亿元、YoY+29.7%，动力装备营收14.09亿元、YoY+15.6%；综合毛利率为8.1%，其中船舶造修、动力装备毛利率分别同比下降2.5ppt（材料价格上升）、3.6ppt（收入结构变化）。1H19 公司扣非归母净利润为-0.83 亿元、较上年同期的-3.15亿元大幅改善，但净利润同比下滑较多，主要由于上年同期实现一次性资产处置收益3.67 亿元而本期不存在该项收益。

    　　发展趋势

    　　看好中船集团舰船总装平台价值。根据8 月19 日公司公告，在中船集团与中船重工集团筹划战略性重组的背景下，为加快推进市场化债转股及船舶行业战略重组，上市公司拟对原方案的实施步骤进行优化调整。在作价366 亿元的步骤1 完成后，中国船舶将拥有外高桥造船、江南造船、中船澄西的全部股权，广船国际的控股权，黄埔文冲的少数股权，转变为中船集团舰船总装资产上市平台；参与市场化债转股的机构投资者所持有的造船厂股权将转化为上市公司股票，提升资产流动性、实现投资收益。该项交易尚需国资委、股东大会、证监会等的审议审批，进展尚需关注。

    　　盈利预测与估值

    　　下调毛利率、投资收益预测，下调2019/2020 年净利润预测20.4%/23.5%至5.09 亿元/6.18 亿元。当前股价对应2019/2020 年2.1x/2.0x P/B。

    　　维持跑赢行业评级和27.50 元目标价，对应2.4 倍2019 年P/B 和2.3 倍2020 年P/B，对应约2.8 倍2019 年备考P/B（不考虑配套融资），较当前股价有15.6%的上行空间。

    　　风险

    　　资产重组进度的不确定性。