美亚光电(002690):CBCT继续高速增长 长期受益于口腔数字化大趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-08-23

1H19 业绩基本符合我们预期

    美亚光电1H19 收入5.88 亿元,同比增长19.6%,归属母公司净利润2.07 亿元,同比增长21.8%,归属于母公司扣非净利润1.76 亿元,同比增长25.0%;2Q19 收入3.77 亿元,同比增长12.0%,归属母公司净利润1.46 亿元,同比增长15.4%,基本符合我们预期。

    CBCT 同比高速增长,色选机增速有所放缓。1H19 口腔CBCT 收入同比增长55.2%,继续保持了高速的增长,占收入比重从去年同期的25.4%提升到了1H19 的32.9%;X 射线工业检查机同比增长30.1%;而色选机增速稍有放缓,上半年同比增长了6.38%,其中海外业务增长2.68%。得益于降本增效,色选机和口腔CT 的毛利率分别同比提升0.68ppt 和1.10ppt 至51.1%和60.8%,2Q19/1H19综合毛利率提升0.9/1.5ppt 至55.6%/55.4%。

    期间费用率基本稳定,盈利能力提升。1H19 销售/财务费用率同比微升0.4/0.2ppt 至14.2%/-0.5%,管理费用率同比下降0.2ppt 至9.6%,三费基本保持稳定。投资收益同比增长19.7%,主要由于理财收益增长。2Q19/1H19 净利润率提升1.1/0.7ppt 至38.7%/35.2%。

    营运资本下降,预收账款上升,经营现金流有所下降。截止1H19,公司存货/应付账款余额较年初增加2,456 万元/2,053 万元,应收账款余额下降1,526 万元。预收账款余额较年初增加2,132 万元,显示公司基本面依然向好。经营活动现金流净流入同比下降4,714万元,主要由于支付的采购款增加所致。

    发展趋势

    CBCT 需求旺盛,长期受益于口腔数字化大趋势。1H19 举办的华南/北京口腔展中,公司合计斩获订单967 台,同比增长约60%,我们估计全年销量至少2,000 台。目前我国CBCT 渗透率估计仅在10%出头的水平,行业仍处于发展快车道。长期来看,公司有望将产品线拓展至其他口腔类设备,充分受益于口腔数字化的大趋势。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20e EPS 预测为0.80/0.96 元。当前股价对应2019/20e 市盈率40.9x/34.2x,维持目标价35.82 元,对应2019/20e45x/37x 目标P/E,潜在涨幅9.3%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    竞争加剧;海外收入放缓;新品拓展不及预期。