科大讯飞(002230)2019年中报点评：经营效益提升 AI应用逐渐步入收获期

事项：

    公司发布2019 年中报，实现业务收入42.28 亿元，同比增长31.72%；归母净利润1.89 亿元，同比增长45.06%；扣非归母净利润3163.33 万元，同比增长56.61%。

    评论：

    经营效益提升，驱动净利润高速增长。19 年上半年公司各行业赛道业务继续快速增长，营业收入同比增长31.72%。在公司效益优先的发展策略下，公司毛利率提升0.5 个百分点至50.4%，销售费用率下降1.9 个百分点，管理费用率基本持平。同时，公司研发投入为12.44 亿元，同比增长32.15%，占营收比重为29.41%。综上影响，公司归母净利润同比增长45.06%。

    技术和产业应用实现良性互动，重点赛道领先地位持续巩固。1）讯飞开放平台已开放180 多项AI 能力和场景方案，开发者数量达到103 万，上半年实现营业收入4.85 亿元，同比增长55.73%。2）公司教育产品及服务实现收入9.79亿元，同比增长48.86%。智学网已覆盖全国32 个省级行政区超过15,000 所学校。3）公司智慧政法业务实现收入4.59 亿元，同比增长31.58%，智能庭审系统目前已覆盖全国31 个省市自治区，超过3,000 个政法单位。刑事案件智能辅助办案系统，已在上海市全面应用并首次实现庭审实质化。在安徽、山西、新疆生产建设兵团等地推广，云南、福建、贵州等地试点运行。同时以“平台+应用”模式，开发政法协同平台，目前已在深圳成功试点运行。

    C 端业务发展路径逐渐清晰，产品持续发力。公司在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款颠覆传统的智能硬件。在6.18 电商节期间，公司全线产品销售额一举摘获五大品类六个第一。上半年To C 业务实现营业收入15.76 亿，同比增长45.45%；实现毛利8.49 亿，同比增长41.92%；To C 业务在整体营收中占比达37.28%，毛利占比达39.79%。AI 在消费者业务上的应用价值红利正逐步兑现，有望持续高速增长。

    投资建议：我们认为2019 年是公司盈利业绩拐点的重要时点，维持预测公司19-21 年归母净利润为9.23 亿、14.71 亿、21.61 亿元，对应 PE 分别为75 倍、47 倍、32 倍，维持目标价42.34 元，维持“强推”评级。

    风险提示：人工智能产业化落地不及预期；市场竞争加剧。