珀莱雅(603605):平台型美妆龙头快速崛起 重申TOPPICK

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-08-23

1H19 业绩符合我们预期

    珀莱雅公布1H19 业绩:收入13.28 亿元,同比增长27.5%;归母净利润1.73 亿元,同比增长34.5%,扣非净利润同比增长39.4%,对应每股盈利0.86 元,完全符合我们预期。分季度看,2019Q1/Q2营收同比分别+27.6%/+27.4%,净利润同比分别+30.4%/+39.4%。

    发展趋势

    1、持续的线上发力与爆款产品打造,推动营收较快增长。上半年营收同比+27.5%,1)分渠道看:受益于电商平台精细化运营,电商渠道保持+48.1%的高速增长势头,占比提升至46%,其中直营占比提升至47%;线下端CS 渠道营收同比+11.7%,较2018 年有所提速,商超同比+13%,单品牌店同比+10.5%,在线上保持高速增长的同时,线下亦双位数增长;2)分品牌看,主品牌珀莱雅营收同比+26.3%,占比88.5%,报告期内海洋护肤品牌形象进一步升级,新品重点发力精华、彩妆、面膜等品类,结合跨界营销持续打造爆款;优资莱同比+10.4%,悦芙媞、韩雅等第二梯队品牌及TZZ、YNM 等新锐品牌合计营收同比+54%,多品牌矩阵初具雏形。

    2、毛利率受益线上及直营占比提升,进一步提升。毛利率同比+3.6ppt 至65.8%,主要受益于毛利率较高的电商渠道及直营模式占比提升所致。费用端看,上半年销售费用率同比+1.8ppt 至39.4%,主因形象宣传推广费用率同比+3.6ppt,我们预计下半年公司仍将持续投放新品推广及爆款打造;管理费用率同比+0.7ppt 至6.7%,若扣除股权激励费用摊销影响后同比基本持平;研发费用率同比+0.2ppt 至2.2%。净利率同比+0.7ppt 至13.1%。

    3、公司成长逻辑清晰且持续兑现,多品牌美妆龙头快速崛起。珀莱雅作为国货美妆龙头,竞争优势体现在持续得到印证的爆款打造能力,以及平台型的灵活组织架构,助力其向多品类、多品牌美妆龙头跨越。公司成长战略清晰,短期受益于线上渠道高速增长红利,中期受益于彩妆(占比提升至2.9%)、精华等高增速品类扩充,长期通过内部孵化及外延扩展,打造多品牌矩阵,构建平台型美妆生态。我们坚定看好公司作为国货美妆龙头的发展前景与业绩可持续增长趋势,重申行业首选。

    盈利预测与估值

    维持当前盈利预测。当前股价对应2019/2020 年40/30 倍P/E。维持跑赢行业评级并重申行业首选。维持目标价90 元人民币,对应2019/2020 年47/35 倍P/E,较当前股价有18%的上行空间。

    风险

    线上增速放缓,行业竞争持续加剧。