美亚光电(002690)：上半年业绩符合预期 看好口腔CBCT放量增长

事件：公司发布2019 年半年报，实现营业收入5.88 亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长21.84%；实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长24.98%；符合预期。由于2019 年上半年公司非经常性收益（主要是理财收益）同比增长6%，低于主业增速，故归母净利润增速略低于扣非归母净利润增速。毛利率为55.37%，同比增长0.51pct；净利率为35.17%，同比增长0.69pct；主要是因为高毛利率口腔CBCT 占比快速提升，业务结构持续优化。

    色选机：拓展近300 种物料色选，实现稳定增长。

    （1）公司色选机系列产品提供颜色、形状、材质等多维色选解决方案，目前已拓展应用到包括农副产品（大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等）、环保回收（废塑料、废玻璃、废金属）、矿产（矿石、食盐）等行业近300 种物料的色选。

    （2）2019 年上半年，公司色选机实现销售收入3.63 亿元，同比增长6.38%；毛利率为51.14%，同比增长0.68pct。其中，国内市场收入2.57 亿元，同比增长8.00%；国外市场收入1.06 亿元，同比增长2.88%。海外市场增速较低主要因为国外销售按照美元结算，二季度美元升值对于国外市场而言相当于变相涨价；东南亚地区是海外销售主战场，对价格比较敏感，所以导致收入增速略低。

    （3）营销服务前移，积极搭建海外销售平台。2019 年上半年，公司多城市发布新款智能色选机，实现新品营销的零距离接触；在印度成立海外首家办事处——南亚办，进一步拓展国际市场、提升海外营销水平。

    口腔医疗：CBCT 高速增长，盈利能力持续提升。

    （1）公司口腔CBCT 产品线愈发成熟，已形成FOV12*8CM、FOV15*9CM、FOV15*10.5CM、FOV23*18CM 等多成像视野产品梯队。公司不断优化产品，推出了美亚AI 正畸分析系统，提升客户体验。

    （2）受益于口腔行业蓬勃发展，2019 年上半年公司口腔CBCT 实现销售收入1.93 亿元，同比增长55.20%；占收入比重32.92%，同比增长7.56pct；毛利率为60.82%，同比增长1.10pct。

    （3）口腔展会团购超预期，“臻影像”分享会效果佳。2019 年3 月，公司华南口腔展团购销量362 台，同比增长40%；2019 年6 月，公司北京口腔展团购销量605 台，同比增长112%；期待下半年上海口腔展团购销量表现。公司持续走差异化营销路线，2014 年来累计举办250 余场“臻影像”公益学术巡回智享会，大大提升公司的营销软实力。

    （4）口腔产品储备丰富，有望维持高速增长。2019 年7 月5 日，公司又有一款CBCT 取得了国家药监局三类医疗器械注册资格证；“妙思”椅旁修复系统也在积极申请医疗注册资格证，拿证上市后将进一步充实口腔影像领域的产品线。

    公司持续推进智能制造，优化供应链体系。

    （1）公司合计投资5.85 亿元，打造智能化工厂“新产能项目”和“涂装、钣金生产基地项目”。智能化工厂已投入5000 万元，完成建筑封顶，数条智能生产线安装、调试将于年内完成，并尽快投入使用。“涂装、钣金生产基地项目”

    新增涂装产能1 万台套/年、钣金机加工产能2 万台套/年，预计2020 年9 月开始投产。

    （2）2019 年3 月，公司正式上线“美亚电子采购平台”，建立了面向供应商的统一互联网信息发布门户，通过“151 模式”对供应商进行全生命周期管理，打造了阳光、透明的采购环境，已吸引近千家供应商入驻。

    维持“买入”评级。

    公司受益于消费升级，食品检测应用领域不断拓宽，口腔医疗领域快速增长。

    暂不椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，预计2019-2021 年公司净利润分别为5.44 亿元、6.49 亿元、7.66 亿元，对应PE 分别为41、34、29 倍。随着CBCT 的放量增长，公司整体利润增速将拾阶而上；未来随着椅旁修复系统、耳鼻喉科CT、骨科CT 等新产品逐渐成熟，公司长期成长空间无虞。公司具备强大的抗风险能力，维持“买入”评级。

    风险提示：食品检测行业发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。