普利制药(300630)-2019半年报点评:业绩略低于预期 期待产能瓶颈打开后的制剂放量

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/祝嘉琦 日期:2019-08-23

  投资要点

    事件:公司发布2019 年半年报,2019H1 实现营业收入3.52 亿元,同比增长40.34%;归母净利润1.20 亿元,同比增长70.81%;扣非净利润1.16 亿元,同比增长69.21%。

    业绩略低于预期,期待产能瓶颈打开后的制剂放量。2019H1 实现营业收入3.52 亿元,同比增长40.34%;归母净利润1.20 亿元,同比增长70.81%;扣非净利润1.16 亿元,同比增长69.21%。营收利润快速增长,主要得益于海外及国内注射剂产品获批后的持续放量。目前公司产能利用率较高,新的生产线已经建设完毕,等待后续欧美的官方审计。公司制剂产能瓶颈打开后的加速放量值得期待。

      分季度:Q2 实现营收1.95 亿元(同比+24.33%/环比+24.18%);归母净利润5007 万元(+27.72%/-28.49%)。公司收入利润同比稳健增长,利润环比略有下滑,Q2 单季度业绩略低于预期。

      分产品:抗过敏类主要品种为地氯雷他定(分散片/干混悬剂/片剂),收入1.41亿元(+36.84%),毛利率90.55%(+0.44pp),保持稳定;抗生素类收入1.01亿元(+75.92%),毛利率81.74%(+4.35pp),预计阿奇霉素贡献主要收入及毛利增量,;非甾体类核心品种为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊,营收3407 万元(+13.42%),毛利率86.16%(-2.79pp)。

    毛利率保持稳定,三项费用率保持稳定。2019H1 公司整体毛利率为84.35%(同比+0.41pp/环比-1.05pp),保持稳定较高水平。三项费用中,销售费用率20.80%(-4.33pp/+1.01pp),随着销售规模的扩大以及边际费用的降低,费用率稳步下降。扣除研发费用后的管理费用率5.26%(-2.01pp/+1.52pp),基本保持稳定。财务费用率保持稳定。研发持续投入,费用率稳中有升。

    制剂出口进入收获期,反哺国内,双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018 年以来,产品获批明显加速,左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4 个品种先后在美获批,2019 年来已有依替巴肽、万古霉素2 个ANDA 获批,其中万古霉素美国市场空间广阔,有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程,预计2019 年有5 个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年营业收入为8.50、14.10 和19.04.亿元,同比增长36.17%、65.92%和35.09%。归母净利润3.01、5.08 和7.00亿元,同比增长66.16%、68.63%和37.89%。目前股价对应2019 年PE 为45 倍,2020 年为27 倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持“买入”评级。

    风险提示事件:药品降价的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。