海鸥住工(002084)2019年中报点评:半年度毛利率提升、业绩反转 看好整装卫浴持续高增

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁艺博 日期:2019-08-23

业绩简评

    今年上半年,公司分别实现营收/归母净利润11.93 亿元/5,446.93 万元,同比分别增长13.93%/35.39%,实现全面摊薄EPS0.11 元,符合预期。

    经营分析

    Q2 毛利率大幅提升净利润翻倍增长。上半年,受益锌合金类产品毛利率同比提升6.63pct,公司综合毛利率达到23.64%(同比+4.22pct)。其中,二季度毛利率改善明显,较去年同期提升了6.58pct 达到24.6%。在费用端,二季度管理费用率下降明显,同比降低2.23pct,其他费用率同比提升并不明显。在二季度毛利率大幅改善,以及费用率相对稳定的情况下,公司净利润率同比提高4.45pct 达到7.88%。盈利能力显著提升,促使公司二季度净利润实现172.24%的增长。另一方面,公司预计今年前三季度归母净利润区间为6,799.37 万元至1.02 亿元,预计同比增长95.6%至193.4%。

    整装卫浴再拓新客户,半年度业务收入大增。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大整装卫浴品牌,上半年配合重点城市营销中心,完成全国六大重点销售区域建设。海鸥福润达继成为龙湖、越秀、万科SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后,进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团集采供应商。上半年,公司整装卫浴收入9,307.72 万元,同比增长382.51%,在总收入占比为7.8%(同比+5.96pct)。我们看好在国家加快全装修房屋和装配式建筑发展趋势之下,公司整装卫浴业务年内持续高增。

    公司厨卫空间一体化产品输出能力正在提升。上半年,公司完成对定制家居企业雅科波罗42.98%的股权收购,并在7 月通过增资实现直接持股67.27%。雅科波罗为恒大、碧桂园等大型地产商的战略合作伙伴。通过股权收购,公司一方面强化了下游客户资源,另一方面也使得产品输出不在仅限于浴室空间,现已经具备厨卫空间甚至全屋空间的定制能力。同时,公司也通过控股子公司珠海爱迪生完善智能家居布局,并积极开发安防智能化产品。上半年,该控股子公司实现4,375.31 万元收入,同比增长20.29%。

    盈利预测与投资建议

    整装卫浴行业即将迎来爆发,公司在技术、渠道和客户等方面拥有业内最完整布局。我们预测公司2019-2021 年的EPS 分别为0.24/0.29/0.35 元(三年CAGR62.2%),对应PE 分别为21/17/14 倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    新政策实施效果不达预期风险,汇率波动风险,新业务拓展不达预期风险。