宝钛股份(600456)：销量提升 业绩大增

事件描述

    2019 年上半年公司实现营业收入19.65 亿元，同比+24.42%；归母净利润1.11 亿元，同比+225%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比+299.72%。2019Q2实现营业收入8.15 亿元，同比-7.84%；归母净利润8107 万元，同比+91.71%。

    事件评论

    钛产品销量稳步增长带动公司上半年营业收入明显增长：从量来看，2019上半年公司实现钛产品销量10170.1 吨，同比增长75%；其中钛材销量6627.06 吨，同比增长14.32%。从价来看，民用钛板和钛管今年以来分别累计上涨4%和8%至11.45 万元/吨和14.25 万元/吨。宝钛股份对民用钛材价格上调10%，民用钛材的调价整体较为顺畅。2019Q2 营业收入同比小幅下滑8%，环比下滑29%，我们认为主要由于海绵钛价格的快速上涨抬升钛材成本加之增值税改革倒逼公司对下游客户维护强势价格，导致军用钛材二季度出货节奏出现阶段性调整，产品交付时间及收入的确认时点相对延后。

    产品结构优化、钛材涨价过程中消化低价库存是公司今年上半年业绩持续改善的核心：公司不断提高高端军工和外贸用航空航天级钛材的市场份额，优化钛材产品结构，实现业绩持续改善。2019Q2 实现归母净利润8107 万元，同比大增91.71%；毛利率28.93%，环比提高14.76 个百分点。我们认为主要是由于二季度钛材销量中民品占比高，一方面海绵钛的上涨带动公司对民品价格进行了调整，而原料端主要消化的是未涨价前的低价库存；另一方面钛材产量规模快速增长带动单位固定资产折旧下降，降低了产品单位成本。

    行业的高景气成长周期及公司的业绩向上趋势持续验证：钛材行业已经进入由民用+军用+外贸叠加带动的行业高景气成长周期；环保要求趋严逐步倒逼钛材中小产能出清，行业供给格局不断优化。公司作为行业龙头，立足于扩大高端钛材产能，抓住国内外航空市场快速发展的机遇，在高度集中的寡头竞争格局中高端钛材订单持续增长可期。同时在今年以来，随着成本抬升叠加供需修复，海绵钛-钛材等产业链各环节均有一定程度的利润增厚，公司全产业链布局优势凸显，2019 年上半年宝钛华神实现净利润3536 万元。

    继续推荐，积极预期2019 全年公司业绩表现：基于钛材销量提升、产品结构优化，加之钛材产品价格的稳步抬升，预计公司2019-2021 年eps 为0.69、0.92 和1.25 元，对应PE 分别为34X、25X、19X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 高端钛材需求增长不及预期；

    2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。