中国船舶(600150):2019H1归母净利润0.45亿元 关注资产重组方案演进带来的投资机会

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章/余平 日期:2019-08-23

事件:公司发布2019 年中报。2019H1,公司实现营收(97.73 亿元,+27.95%),归母净利润(0.45 亿元,-78.29%),扣非归母净利润亏损0.84 亿元,减亏2.32 亿元;经营性现金流净额(12.71 亿元,+17.76%)。

    2019H1 完成年营收计划的56.62%。2019H1,虽然面对中美贸易摩擦带来的新造船需求大幅下降的行业形势,公司作为国内民船龙头,得益于造船产业集中度提升,整体经营仍呈现稳中有进、稳中向好的发展态势。

    经营层面:2019H1,公司承接新造船订单7 艘/53.90 万DWT;修船业务承接合同金额8.74 亿元,完成年计划的128.46%;动力业务承接柴油机84 台/196.40 万马力,功率数完成年计划的47.90%;机电设备业务上,公司承接机电设备合同金额 8.93 亿元。至6 月底,公司累计手持造船订单76 艘/1103.66 万DWT,累计手持修船合同金额4.70 亿元;累计手持柴油机订单181 台/313.31 万马力。

    生产层面:2019H1,公司完工交付船舶21 艘/333.00 万DWT,吨位数完成年计划的55.68%;完成修109 艘/5.73 亿元,产值完成年计划的78.52%;柴油机完工93 台/185.34 万马力,功率数完成年计划的48.41%;实现机电设备产值6.00 亿元。重点产品方面,外高桥造船 40万吨VLOC、109.9K 油轮、CJ50 自升式平台、中船澄西8.2 万吨散货船成功交付,沪东重机W7X62B 主机顺利通过型式认可试验、承制的沪东中华长兴造船厂区VOCs 治理项目成功交付。

    扣非归母净利润仍然亏损、但是减亏的原因。一方面,民船仍处在长周期底部,造船企业仍面临经营压力。2019H1,全球经济复苏势头放缓,国际航运市场小幅回升,受国际贸易摩擦和地缘政治影响,全球新船需求大幅下降。据中国船舶工业协会数据,我国新接造船订单量同比下降46.9%,民船行业仍处在长周期底部。“融资难”“接单难”等问题没有缓解,船舶工业平稳健康发展仍面临较大挑战。另一方面,2019H1 非经常性损益同比减少3.95 亿元,主要源于2018H1 处置长兴重工股权等获得收益3.65 亿元而2019H1 大幅减少,这是2019H1扣非归母净利润减亏的原因。

    中国船舶的投资逻辑已发生变化:现阶段投资逻辑侧重于重组方案的演进,与去年年底低PB、超跌带来的投资逻辑有着较大差别。我们自去年底部独家推荐中国船舶、今年一季度明确表示看好船舶板块的表现,逻辑来自于几大船舶总装厂PB 估值处于历史低位,且民船处在长周期底部呈逐步回暖阶段。当前处于南北船集团战略性重组阶段,投资逻辑变化为上市公司资产重组推进带来的资产重估的机会。

    2019 年8 月14 日,中国船舶发布公告对重大资产重组方案进行调整。

    调整后方案三个步骤实施完成后,与原方案相比仅减少了广船国际32.54%股权,不存在重大差异。且将中船集团旗下核心的军民船业务整合进入上市公司,进一步强化中国船舶作为船海业务上市平台的定位。

    本次资产重组方案实施完成后,中船集团旗下主要船舶造修总装厂如江南造船、广船国际、黄埔文冲、外高桥造船、中船澄西等均已纳入体内,拟注入的标的公司江南造船、黄埔文冲和广船国际在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位,有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。

    投资建议:我们认为,民船处在长周期底部,现呈逐步回暖趋势。公司作为我国民船龙头企业,将受益于民船逐步回暖及造船业供给侧改革;军船层面,公司已打造为中船工业集团军船总装资产上市平台,将充分受益于海军装备建设。我们预计2019-2021 年净利润分别为29.32、6.95、10.44 亿元,EPS 分别为0.66、0.16、0.24 元,对应当前股价的PE 分别为36X、152X、101X。中国船舶作为南北船集团战略性重组最为受益标的,值得关注。

    风险提示:民船市场需求仍较萎靡;重组方案的不确定性。