万东医疗(600055)：DR中标湖南和云南大单 下半年业绩有望逐渐回升

事件

    公司发布2019 年中报。

    简评

    收入和去年持平符合，扣非利润有所增长

    2019 年上半年实现收入3.78 亿，同比下降0.61%，归母净利润4434 万，同比增长4.20%，扣非净利润3929 万，同比增长7.67%。

    二季度实现营业收入2.16 亿，同比下降12.07%，归母净利润3863万，同比下降0.90%，扣非净利润3751 万，同比增长8.13%。，相比一季度的扣非归母净利润增速-1.21%有所提升。设备行业企业由于订单确认时间等原因，季度业绩有所波动为正常现象。

    上半年一般为设备行业淡季，其中2018 年中报收入为全年的40%，归母净利润为全年的37%。由于公司上半年有两个DR大单中标，且全年核磁和DSA 销售情况较好，预计下半年业绩逐渐提升。

    DR 销量有所下滑，核磁和DSA 销售良好

    我们预计DR 销量下滑10%以上，主要原因是基层医院采购相比去年有所减少，同时民营医院受医保核查及经济形势等原因采购有所减少。下半年基层医院采购有望有所回暖；上半年公司中标湖南和云南DR 大单，预计下半年贡献5000 万元左右的收入。

    我们预计核磁和DSA 订单量同比大幅提升，主要受益于1.5T核磁配置证下放到省级，以及DSA 配置证取消。由于核磁和DSA场地装修及设备装机时间较长，预计下半年确认收入。

    持续进行设备升级，中高端市场销售占比将逐渐提升公司针对县域市场进行设备升级，预计未来公司中高端市场销售占比将逐渐提升，民营医院销售占比有所下降。2019 年上半年公司完成新款1.5T 超导MRI 和新款DSA 血管介入治疗系统的CFDA 注册认证。新款1.5T 超导MRI 扫描速度和图像质量均显著提高，实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级序列扫描功能，满足县级及以上医疗机构的临床检查要求。新款DSA 产品优化了成像剂量和图像质量，有利于在取消DSA 配置证后，助力县级医院介入治疗中心的建设。

    预计下半年CT 上市，彩超明年上半年上市

    16 排CT 以满足医院开展CT 介入手术为重点方向，完成产品稳定性和重建图像质量改进完善工作，预计下半年可小批量上市。公司加快自有品牌超声产品的CFDA 注册准备工作，完成针对基层医院、县级医院的多款超声产品样机，并已开始递交受理，完成超声产品的生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。

    万里云业务快速增长，预计利润端扭亏

    万里云线上业务持续快速增长，日均阅片量稳定在5 万张以上；新建3 家第三方影像中心，线下业务收入已占万里云营收的50%左右；完善建设专业化云胶片、云存储、云服务平台；肺部CT、健康肺、骨关节等人工AI 阅片持续开展规模化试用。

    财务指标基本正常

    2019 年上半年公司毛利率46.55%，提升2.21 个百分点。期间费用率保持平稳，其中销售费用率18.73%，下降0.23 个百分点，研发+管理费用率18.52%，提升0.92 个百分点，财务费用率-0.73%，下降0.38 个百分点，每股经营性现金流-0.24 元，同比下降25.04%，为万里云新增项目预先采购投入所致。

    盈利预测

    随着公司更高端的新品不断推出，以及公司的销售能力提升，公司的产品结构将逐渐向高端结构升级，2019年收入增速和毛利率有望提升。2019 年公司预算合并营业收入11 亿元（同比增长15%），预算归属母公司净利润2 亿元（同比增长31%）。 我们预计2019-2021 年收入同比增长15.4%、15.4%、14.4%，归母净利润增速为31.3%、29.0%、28.0%，对应PE 为28、22 和17 倍，维持增持评级。

    风险提示

    新产品推出进度不及预期，集采招标中标数量不及预期。