爱柯迪(600933)半年报点评:上半年业绩符合预期重视4大核心驱动力
事件:公司发布19 年半年报:公司上半年实现营收12.53 亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润2.02 亿元,同比下降-13.5%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降-12.6%。
点评:
客户优且广,分散国内车市下滑风险,上半年营收实现正增长。19H1,公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,营收占比合计约57.0%,其余客户多数也为全球巨头。得益于此,公司实现营收12.5 亿元,同比增长1.2%;其中外销业务实现营收9.0 亿元,同比增长12.7%,营收占比从18 年的65%升至19H1 的72%。从业务来看,公司汽车和工业业务均实现正增长,分别同比增长1.1%和1.8%;但毛利率均出现下滑,汽车业务毛利率同比下降2.6 个百分点至31.3%,工业类产品毛利率同比下降1.2个百分点至33.6%。公司19H1 三费费用率同比上升1.5 个百分点至13.9%,最终公司实现归母净利率16.1%,同比下降2.2 个百分点。此外,19Q2 公司实现营收6.24 亿元,同比增长4.2%;毛利率同比上升1.1 百分点,环比下滑2.6 个百分点至31.5%;三费费用率同比上升1.5 个百分点,环比下降6.8 个百分点至10.5%。最终归母净利润率为17.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降5.8%,环比增长18.0%。
重视公司4 大核心驱动力:1)重视管理能力:公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品,19H1 仍能维持32%+毛利率和16%+净利率。目前除ERP 等管理系统外,公司合作建设的MES 和WMS 系统的也逐步落地,并成功自主研发5S 精细化管理平台,有望再次提升管理效率。2)重视产品质量与品质:拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15 零部件Tier1 巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)重视新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。4)重视ROE 的拐点:公司ROE 由IPO 前16 年的31.1%降至18 年的12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产,ROE 有望拐点向上。
投资建议:
汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。目前行业逐步进入加库存周期;随“金九银十”来临,风险偏好有望提升,电动化对铝合金需求的成长优势,驱动估值提升。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20 年盈利预测,归母净利润由5.3、6.1 亿元下调至4.3、5.7 亿元,对应PE 18.6、14.3 倍,维持“买入”评级。
风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等