万润股份(002643)2019年中报点评：业绩符合预期 沸石与OLED双驱动助成长

一、事件概述

    公司近日发布2019年中报，报告期内公司实现营收12.93亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润2.31 亿元，同比增长19.63%；实现扣非后归母净利润2.23 亿元，同比增长17.37%；基本每股收益0.25 元，ROE（加权）5.07%。

    二、分析与判断

    业绩稳步增长，销售毛利提升

    公司2019H1 实现营收12.93 亿元，同增1.18%，归母净利润2.31 亿元，同增19.63%；其中Q2 单季实现营收6.31 亿元，归母净利润1.30 亿元，环比几乎持平；综合毛利率42.14%，较去年同期提升5.09 个百分点。公司业绩增长稳健，略超市场预期，主要原因在于：1）国际油价下行导致基础化工原料价格下降，生产成本降低；2）高毛利率产品占比逐步增加，产品结构不断优化：3）受人民币贬值影响，本期产生的汇兑收益同比减少。

    国六推行，沸石有望实现放量式发展

    国六标准下，柴油机SCR 将由钒基催化剂转为沸石催化剂，带来沸石需求的纯增量。公司现有沸石分子筛产能3350 吨/年，并且沸石系列环保材料二期扩建项目第三个车间处于建设期，将于今年年底投产，预计年底总产能将增加至5850 吨。

    此外，公司启动沸石系列环保材料扩产项目，项目完成后，将新增7000 吨沸石产能，其中4000 吨为ZB 系列沸石，3000 吨为MA 系列沸石，环保材料产能的不断释放将支撑公司业绩持续增长。

    OLED 材料国内领先企业，未来高增长可期

    公司作为OLED 领域国内领先企业，目前进入了全球80%厂商的认证体系，主要产品包括OLED 单体与OLED 中间体，由万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。九目化学主要从事OLED 发光材料中间体研发和生产，万润股份和子公司三月光电集中成品材料的研发。随着三星、华为等品牌推出可折叠手机，松下、索尼等推出OLED 电视，OLED 材料需求有望迎来爆发。同时公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利，有望实现盈利快速增长。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 为0.58 元、0.70 元、0.86 元，对应PE 分别为20倍、17 倍、14 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均23 倍PE 水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    汇率变动风险；原材料价格大幅波动；项目投产不及预期。