宝钛股份(600456)：充分受益于行业景气度提升 维持公司“推荐”评级

1.事件

    公司发布2019 年半年报，公司上半年实现营业收入19.65 亿元，同比增长24.42%；归属于上市公司股东净利润1.11 亿元，同比增长225%；实现每股收益0.26 元，同比增加225.06%。

    2.我们的分析与判断

    （一）业绩提升得益于钛材量价齐升

    公司业绩增长明显，主要得益于公司主营钛材产销量的大幅提升以及钛材价格的上涨。报告期内，公司主要钛产品产量、销量分别为10644.77 吨、10170.10 吨，较去年同期分别增长69.26%、75.44%。其中，报告期内公司钛材销售量6627.06 吨，较去年同期增加14.32%。此外，受到市场、环保、供给侧改革等多重因素影响，国内钛行业供需结构进一步优化。2019 年H1，海绵钛与钛材价格呈持续上升趋势。截至6 月28 日，海绵钛（百川盈孚）、钛管及钛板（亚洲金属网）均价分别达到6.94 万元/吨、14 万元/吨及11.36 万元/吨，分别较去年同期上涨17.63%、33.84%及8.60%。

    海绵钛与钛材价格的上涨以及公司产能利用率的提升使公司报告期内的销售毛利率达到20.29%，同比提升3.67%。其中2019Q2 销售毛利率约为28.93%，环比提高14.76%。

    （二）国内高端钛材需求将持续增长

    近些年，航空航天领域对钛材的消费量一直在保持稳定增长。

    2016-2018 年我国航空航天领域的钛材消费量分别为8519、8986、10295 吨，同比增幅分别为24.15%、5.48%、14.56%。国内民用飞机数量未来20 年增长规模可期，而这将拉动国内高端钛材的消费需求显著增长，百川资讯预计未来20 年内中国民用市场用钛量可达30 万吨以上。公司作为国内高端钛材生产企业之一，将充分受益于国内航空航天领域对钛材需求的快速增长。

    3.投资建议

    公司是国内钛行业的龙头企业，拥有较为完整的钛行业生产链。公司高端钛合金生产技术领先，是中航工业资深钛材供应商，并获得通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI 等多家国际知名公司的质量体系和产品认证，可充分受益于航空航天钛材需求的持续增长下与钛行业景气度景气度的持续提升。我们预计公司2019-2020 年EPS 为0.58/0.77 元，对应2019-2020 年PE 为40x/30x，维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1）高端钛材需求不及预期；

    2）海绵钛价格走低；

    3）钛行业关停产能后续可能复产。