雅本化学(300261)：1H19业绩符合预告 停产致利润大幅下滑

1H2019 业绩符合预告

    雅本化学公布1H2019 业绩，营收6.91 亿元，同比下降23.1%；归母净利润684 万元，同比下降91.1%；对应每股盈利0.01 元，符合公司业绩预告。子公司停产带来停工损失4,490 万元导致营业外支出达到4,514 万元，扣除非经常性损益后公司1H19 归母净利润4,155 万元，同比下降43.34%。2Q19 公司营收2.04 亿元，同/环比下降50%/58%，归母净利润-0.42 亿元，同/环比下降206%/186%。

    发展趋势

    子公司停产导致农药中间体营收大幅下滑。1H19 公司农药中间体业务营收4.36 亿元，同比下降25.3%，毛利率同比下滑1.04pct 至28.6%。农药中间体收入大幅下滑主要是子公司南通雅本受2 月底废水处理区域安全事故影响停产3 个多月，1H19 南通雅本实现营收3.46 亿元，同比下降29%，净利润1,531 万元，同比下降67%。

    检修提前在停产期间进行，2H19 南通雅本业绩环比将大幅增长。

    子公司南通雅本停产期间，公司积极调整生产安排，将原定于下半年约2 个月的检修时间提前进行。自6 月27 日复产后，目前南通雅本开工率已达到70%并逐步提升，公司预计4Q19 开工率可达到90%，公司预计南通雅本下半年业绩环比将大幅增长。

    生物酶业务快速扩张，环保业务接单势头良好。1H19 公司生物酶业务实现营收1,482 万元，同比增长104%，实现净利润844 万元，同比增长140%，净利润率达到57%。1H19 公司环保业务接单良好，营收同比增长13.4%至6,278 万元，子公司艾尔旺从事餐厨垃圾处理、市政污泥处理，同时是相关设备和技术的提供商，受益垃圾分类政策，我们预计未来公司设备和技术市场空间有望打开。

    盈利预测与估值

    由于子公司停产导致1H19 业绩大幅下滑，以及滨海基地新增产线进展受影响，我们下调2019/20 年盈利预测25%/7%至0.16/0.29元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率28/15x。下调目标价13.9%至6.2 元，较目前股价有41.6%的上涨空间，目标价对应2019/20 年40/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    康宽中间体销量低于预期，滨海基地复产低于预期。