天邦股份(002124):生猪养殖出栏高增 饲料稳健 Q2盈利改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/孙金琦/王泽选 日期:2019-08-22

事件

    公司发布2019 年半年度报告。

    2019 年1-6 月公司营业收入为29.41 亿元,同比增长57.90%;归属于上市公司股东的净利润为-3.67 亿元,同比降低555.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-3.07 亿元,同比降低474.58%。

    分季度看,2019Q1/Q2 公司营业收入分别为12.45/16.95 亿元,同比分别增长47.64%/66.38%;归母净利润分别为-3.35/-0.32 亿元,同比分别降低1141.95%/166.23%。

    我们的分析和判断

    生猪养殖出栏高增,饲料业务稳健

    公司主营业务为生猪育种养殖和食品加工、动物疫苗研制与销售、饲料研制与销售和工程环保服务。报告期内,公司生猪养殖出栏量实现较快增长,饲料和工程环保业务发展稳健,食品业务扩张放慢。分业务来看:

    生猪养殖业务实现收入21.99 亿元,同比增长102.22%;毛利率为-2.63%,同比减少9.87pct。收入大幅增长主要由于公司生猪出栏151.74 万头,同比增长69%,同时2019 年上半年猪价同比增长12%。由于非洲猪瘟疫情使得养殖成本上行,公司2019 年上半年生猪养殖业务亏损3.63 亿元,其中Q1 亏损3 亿元,Q2 开始改善。

    饲料业务实现收入6.43 亿元,同比增长9.32%;毛利率为21.48%,同比增加0.10pct,实现净利润5300 万元,同比增加25%。

    其中水产料销量同比增加24%,尤其特种水产料销量增加了36%。猪料由于生猪养殖行业产能下滑,销量同比下降21%。

    动物疫苗业务实现收入0.30 亿元,同比下降51.68%,毛利率为74.50%,同比减少1.78pct。实现净利润1825 万元,同比下降65%。主要是由于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降,减少了疫苗使用需求。

    食品加工业务实现收入0.64 亿元,同比下降47.70%。

    工程环保业务实现收入0.06 亿元,同比增长47.85%。

    非瘟疫情仍严峻,下半年猪价有望屡创新高

    国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部, 6 月下旬至7 月上昂贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。

    国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7 月降幅扩大。根据农业农村部7 月数据,2019 年7 月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。

    猪价方面,自3 月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind 数据,2019 年1-6 月国内生猪均价约为14.33 元/kg,其中2019Q1 国内生猪均价为12.96 元/kg,2019Q2 国内生猪均价为15.69元/kg,3 月以来价格上涨明显。展望后市,预计下半年供给持续收缩,需求逐渐上扬,国内猪价已经进入快速上涨通道。

    Q2 盈利能力环比改善,期间费用率下降

    毛利率方面,2019H1 公司毛利率为3.43%,同比减少10.03pct。净利率方面,2019H1 公司净利率为-12.52%,同比降低16.78pct。分季度看,2019Q1/Q2 毛利率分别为-6.12%/10.44%,净利率分别为-27.00%/-1.89%,Q2 盈利能力明显改善。

    费用率方面,2019H1 公司销售费用率为2.45%,同比降低2.15pct;管理费用率为9.13%,同比降低1.12pct;财务费用率为2.24%,同比提升1.09pct。公司期间费用率有所下降。

    投资建议:

    我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为72.47 亿元和112.22 亿元,同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分别为 7.40 亿元和29.25 亿元,同比增长229.37%、295.27%;公司当前市值146 亿元,对应PE 为19.7x和5.0x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。