分众传媒(002027)：广告业景气度仍低 公司收入、利润双承压

事件：公司发布2019 年半年报，2019H1公司实现营业收入57.17亿元，同比下降19.6%；实现营业利润9.78 亿元，同比下降75.93%；实现归母净利润7.78 亿元，同比下降76.76%。公司预计2019 前三季度实现归母净利润11.48-14.48 亿（2019Q3 实现3.7-6.7 亿），同比下降76.13%-69.9%（2019Q3 同比下降54.2%-74.71%）。

    宏观经济下行叠加客户结构调整，公司营收、利润均下滑。受宏观经济影响，2019 年上半年我国广告市场需求疲软。同时，一级市场遇冷使部分互联网行业客户缩减梯媒投放预算，自2018H1 起日用消费品行业客户已取代互联网成为公司第一大行业客户且营收占比在持续提升。外部环境恶化叠加内部客户结构持续调整，而新客户开拓尚未产生明显增量收入，致使公司2019H1 营收同比下降19.59%，环比下滑25.2%。

    逆势扩张使成本同比快速增长，受益于扩张放缓成本端将得到控制。公司自2018 年二季度起大幅扩张电梯类媒体资源导致公司2019年上半年各项成本均出现较大幅度增长。但公司自今年起扩张力度已经放缓且以优化现有点位为主，因此我们预计公司成本端将得到进一步控制。随着现有点位上刊率的逐步提升，单点位效率有望回升。

    客户回款速度放缓，信用减值损失的计提和拨备相应增加。公司加大大客户服务力度，给予战略型客户更长账期，导致公司回款速度放缓，账龄结构出现一定程度恶化。

    盈利预测：假设公司各项业务持续稳步推进，预计19-21 年EPS分别为0.13 元、0.2 元、0.29 元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、其他。