浙江美大(002677)2019年半年报点评:二季度扣非归母净利润增速超预期 继续维持买入投资评级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/周海晨/史晋星 日期:2019-08-22

投资要点:

    公司扣非净利润增速超预期。公司2019 年上半年实现收入7.04 亿元,同比增长25.24%,实现归母净利润1.82 亿元,同比增长25.04%,扣非归母净利润1.77 亿元,同比增长27.16%,对应EPS0.28 元;其中二季度公司实现营收4.15 亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07 亿元,同比增长27.20%,扣非归母净利润1.05 亿元,同比增长32%。

    电商放量+线下渠道升级,双管齐下推动收入高增。1)分渠道来看,线下收入占比约90%,预计同比增长21%左右;公司上半年新增一级经销商70 家(+6%),新开线下终端门店300 个(+13%),其中KA 门店数增加至100 个,截至目前线下终端门店2500 家,仍有提升和加密空间。全年来看,公司进军一二线KA 市场决心坚定,预计300 家KA 门店大概率完成。上半年电商渠道同比增长80%左右,目前占公司收入比重近10%,与集成灶行业17%的电商渗透率相比仍有提升空间;2)分产品来看,公司集成灶、橱柜及其他业务分别同比增长24%、39%和31%;集成灶业务整体增速与行业接近,根据全国家用电器工业信息中心披露,2019 年集成灶行业整体增速预计24%,2018-2022 年行业复合增速接近20%;橱柜业务增速超预期,占公司收入比重3.2%略有提升;其他业务在水槽等新品推动下,整体保持较快增长,目前占收入比重7.3%。全年来看,我们预计下半年随着地产竣工复苏,收入端有望维持25%-30%的增长。

    增值税红利+原材料成本下降,推动公司毛利率同比提升。公司上半年毛利率同比提升2.3个pcts 达53.5%,主要是二季度同比大幅提高4.2 个pcts,预计增值税税率下调、原材料成本下降、电商直营贡献;费用方面,公司期间费用率同比提升2.8 个pcts,其中销售费用率和研发费用率分别提高5.1 和0.7 个pcts,广告和宣传费用上半年净增5200 万元,营销投入总额接近去年全年,表明公司加大营销投入战略不动摇,研发费用目前占公司收入比重3.5%;管理费用率和财务费用率下降2.8 和0.2 个pcts,内部费用节约成效突出。

    整体来看,公司上半年净利率26%,扣非归母净利率25%,基本与去年同期持平。资产负债表方面,公司应收账款净增2000 多万元,预计主要是线上直营电商业务增加所致;应付账款净增6300 万元,主要是整体收入规模放大所致;预收账款同比下降18%,跟经销商季度打款波动有关。全年来看,我们继续维持公司业绩端保持25%-30%的增速判断。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司 2019-2021 年归母净利润预测为4.78 亿元、5.83亿元和6.95 亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74 元、0.90 元和1.08 元,动态市盈率分别为 18 倍、14 倍和12 倍,公司所处行业正处于高速增长阶段,我们认为2019 年合理估值在20 倍以上,维持“买入”投资评级。