正邦科技(002157)：生产性生物资产回升 保障出栏增长

事件

    公司发布2019 年半年度报告。

    2019 年1-6 月公司营业收入为113.77 亿元，同比降低6.91%；归属于上市公司股东的净利润为-2.75 亿元，同比降低43.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-1.91 亿元，同比降低10.44%。

    分季度看，2

    019Q1/Q2 公司营业收入分别为51.94/61.83亿元，同比增速分别为4.74%/-14.87%；归母净利润分别为-4.14/1.39 亿元，同比增速分别为-743.42%/154.56%。

    我们的分析和判断

    生猪出栏稳增，饲料销量下滑

    公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。

    2019 年1-6 月公司生猪养殖出栏量实现较快增长，饲料业务有序发展，兽药和农药业务平稳发展。分业务来看，报告期内：

    饲料业务销售收入59.89 亿元，同比降低30.01%；毛利率为10.48%，同比增加0.52pct。其中猪饲料收入41.33 亿元，同比下降28.71%，销售数量128.12 万吨，同比下降22.63%，毛利率为12.97%，同比提升0.47pct；禽饲料收入15.62 亿元，同比下降35.35%，销量74.30 万吨，同比下降25.64%，毛利率4.85%，同比提升0.23pct。

    生猪养殖业务销售收入45.15 亿元，同比增长45.96%，生猪销量309.36 万头，同比增长24.65%，毛利率为2.20%，同比提升7.88pct。

    兽药业务销售收入0.87 亿元，同比增长20.20%，毛利率为38.76%，同比减少3.01pct。

    农药业务销售收入6.26 亿元，同比增长71.05%，毛利率为34.73%，同比减少3.98pct。

    生产性生物资产回升，保障出栏增长

    公司生产性生物资产包括公猪、母猪和种鸭。截至2019 年6月30 日，公司生产性生物资产为12.53 亿元，较2019 年3 月底增加2.44 亿元，增长24.18%，较2019 年初增加1.44 亿元，增长12.98%。

    公司生猪养殖主要在江西、湖南、湖北、广东、广西、云贵川、山东、东北、河北、内蒙古、江苏、安徽、河南等区域，储备了大量适宜畜牧养殖的土地，为公司未来养殖业务扩展提供支持。报告期内，公司在维持原有自繁自养模式的基础上，继续大力推动“公司+农户”的发展模式。同时，为防控非洲猪瘟疫情，公司加大投入力度，积累了丰富的生物安全防控经验，保障了公司生猪的生物安全，为生猪出栏量持续增长提供了安全保障。

    非瘟疫情仍严峻，下半年猪价有望屡创新高

    国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻，目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染，据农业农村部6 月下旬至7 月上昂贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。

    国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降，7 月降幅扩大。根据农业农村部7 月数据，2019 年7 月生猪存栏同比减少32.2%，环比降低9.4%；能繁母猪存栏同比减少31.9%，环比减少8.9%。

    猪价方面，自3 月份开始，国内生猪市场供给缺口逐渐显现，生猪价格逐步上涨，据Wind 数据，2019 年1-6 月国内生猪均价约为14.33 元/kg，其中2019Q1 国内生猪均价为12.96 元/kg，2019Q2 国内生猪均价为15.69元/kg，3 月以来价格上涨明显。展望后市，预计下半年供给持续收缩，需求逐渐上扬，国内猪价已经进入快速上涨通道。

    毛利率略有提升，期间费用率基本保持稳定

    公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面，2019H1 公司毛利率为8.68%，同比增加1.62pct。净利率方面，2019H1 公司净利率为-2.13%，同比减少0.31pct。

    费用率方面，2019H1 公司销售费用率为3.60%，同比增加0.39pct；管理费用率为3.01%，同比减少0.75pct；财务费用率为1.76%，同比提升0.30pct。公司期间费用率基本保持稳定。

    投资建议：

    我们预计2019-2020 年正邦科技营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元，同比增长11.56%和48.82%；归母净利润分别为 20.15 亿元和81.65 亿元，同比增长944.04%、305.21%；EPS 分别为0.83 元/股、3.35 元/股，PE 为20.3x 和5.0x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险因素：

    生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。