中牧股份(600195)：业绩短期承压 静待后周期发力

本报告导读：

    受疫情影响，下游客户存栏下滑，公司业绩有所下降；但我们认为后续随着大型规模场生物性资产环比逐步回升，后续业绩有望逐步改善。

    投资要点：

    维持增持。受疫情 影响，公司业绩有所影响，我们下调公司19-20 年EPS 预测至0.42 元（-0.09）、0.48 元（-0.2），预计公司21 年EPS 为0.5元，我们认为随着后续规模场的生物性资产环比逐步回升、公司疫苗产品的升级改进、新兽药产品逐步推出及兽药业务恢复，给予动保行业平均45 倍PE，上调目标价至18.9 元（+5.74）。

    公司公布半年报，业绩符合预期。公司上半年营业收入18.35 亿元，同比减少3.21%，归母净利润1.62 亿，同比下滑15.65%。

    我们认为，后续随着大型规模场生物性资产环比逐步回升，喹乙醇基数影响消逝，下游禽养殖景气维持，后续业绩有望逐步改善。上半年生药板块：

    受非洲猪瘟疫情影响，导致公司部分品类的畜苗减少；禽用疫苗方面，公司及时把握禽业景气度上升的机会，坚持以高附加值产品为抓手加大市场化禽用疫苗产品销售力度，实现高附加值产品收入大幅增长。化药板块：由于喹乙醇停止生产及疫情的影响，公司化药业务收入和利润下滑。饲料板块方面，公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势，并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品，公司饲料销量和利润增幅明显。

    战略布局宠物领域，推动公司长期发展。公司于7 月与江苏疯狂小狗公司签订战略合作协议。此前公司在犬疫苗预防方面销售规模较小，此次合作可以借助对方在宠物服务、营销运营和管理方面的优势，推动公司产品创新，积极拓展宠物疫苗业务，从而培育新的利润增长点。

    风险提示：非洲猪瘟疫情持续扩散、原材料价格波动风险。