金螳螂(002081)：业绩稳健增长符合预期 现金流逐步改善

本报告导读：

    公司凭借卓越综合管控优势在行业不断洗牌过程中市场份额有望持续提升，叠加互联网家装业务增长弹性较大以及股权激励驱动，公司业绩增长具备较强韧性和持续性。

    投资要点：

    维持增持。2019年中报总营收138.0亿/+26.5%、归母净利11.1 亿/+12.1%符合预期，维持预测公司2019-2021 年EPS 为0.92/1.05/1.18 元，增速16/14/12%。维持目标价12.62 元，对应2019-2021 年14/12/11 倍PE,增持。

    Q2 营收/归母净利均显著提速、毛利率提升、经营现金流改善。报告期内，1）Q1/Q2 营收增速19.6/32.5%、归母净利增速8.7/16.4%，Q2 业绩提速或主因融资环境改善/订单结转加快；2）毛利率18.9%（ +2.5pct）主因传统主业毛利率+1.8pct 以及互联网家装营收占比+0.8pct,净利率7.9%（-1.2pct）主因管理&研发费用增加较多以及2018 年同期坏账冲回1.2 亿元，销售费率2.7%（-0.4pct）/研发&管理费率6.5%（+2.7pct）/财务费率0.4%（+0.3pct）；3）经营净现金流-5.4 亿（+15.2%），收现比96.3%（-4.1pct）/付现比96.7%（-1.3pct）；4）资产负债率58.2%同比+3.3pct/较2018 年末-0.9pct。

    新签订单持续快增，凭借卓越管控力有望提升市占率保障业绩增长韧性。

    1）2019Q1/Q2 单季新签订单107.0/117.7 亿，增速30.4%/21.1%，2019H1 新签订单224.7 亿/+25.4%（公装/住宅/设计订单分别增长23.7/27.2/30.1%），截止2019Q2 末，累计已签约未完工订单621.7 亿（约2018 年营收2.5 倍），同/环比22.8%/3.2%；2）2019H1 公司互联网家装营收+35%保持良好趋势，未来盈利贡献有望持续提升；3）限制性股权激励解禁要求2019-2021 年营收+20.0/16.7/14.3%、净利+15.0/13.1/11.6%,管理层业绩动力强。

    催化剂：地产竣工数据回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。

    风险提示：地产销售大幅回落、社融数据大幅下行、利率大幅上行等