中材科技(002080)：19H1业绩高增长 叶片龙头再起航

　　19H1 业绩高增长，叶片龙头再起航

    　　公司19 年H1 实现收入/归母净利润60.6/6.5 亿，同比+27.7%/69.7%，扣非归母净利润6.1 亿，同比+73%；其中19Q2 实现收入/归母净利润34.07/4.37 亿，同比+28%/85.1%，业绩符合预期。上半年公司所有业务均实现盈利，风电叶片业务及锂膜业务实现扭亏为盈，玻纤业务维持稳定，气瓶业务大幅增长。我们看好19 年风电叶片业务高景气，20-21 年玻纤行业回暖带动业绩稳定增长，维持19-21 年EPS 预测为0.85/0.99/1.14 元，参考可比公司估值，采用分部估值法，给予公司玻纤及其他业务12~14xPE，风电叶片业务14~16xPE，目标价10.84~12.55 元/股，维持“买入”评级。

    　　风电抢装需求释放带动销量增长，风电叶片业绩大幅提升公司19H1 风电业务实现收入19.6 亿元，YoY+134.5%，净利润1.8 亿元（18H1 亏0.29 亿）。系风电19-20 年存在抢装需求，带动风电叶片需求增长，公司上半年销售风电叶片3201MW，同比增长139%。公司上半年风电业务毛利率同比提升7.95pct 至19.1%，主要系公司产能利用率提升，单位成本下降。公司产品结构和产能布局调整效果显著，上半年市占率较年底提升5pct，同时公司持续进行产品创新，目前公司风电叶片排产已经恢复到15 年水平，我们预计全年利润有望接近15 年景气度高点（5 亿元）。

    　　受益产品结构优异及降本增效，玻纤业务维持稳定公司玻纤业务上半年实现3.95 亿元净利润，同比下滑1.3%，显著好于行业，因：1）玻纤及制品收入上半年同比下滑2%：公司上半年实现销量41.9万吨，同比增长5%，价格下跌6%（因中高端产品占比高，价格下滑幅度低于行业平均，行业平均价格同比下跌约10%）；2）吨成本：我们计算吨成本同比下降约140 元，因18 年底F06 线点火投入运行，新增产能12万吨（占比13%），降低单吨成本；3）单吨费用降低：19H1 玻纤及制品单吨净利932 元，较18H1 下降5.7%，公司玻纤及制品单吨费用明显下降，公司预计主要是来自单吨财务费用和管理费用下降。

    　　锂膜业务扭亏为盈，未来市占率有望进一步提升锂膜业务19 年上半年实现净利润33.3 万（18H1 亏损1711 万），滕州新生产线运转情况良好，良品率不断提升，国内外主流客户开拓顺利，实现批量销售，公司已启动建设二期项目“年产4.08 亿平方米动力锂电池隔膜生产线”，后期仍有3 期规划，预计到21-22 年建成10 亿平米产能；公司于19 年8 月向湖南中锂增资9.97 亿元取得其60%股权，湖南中锂20 年产能预计达9.6 亿平米，我们预计中材科技2021-2022 年有望实现20 亿平以上产能，远期市占率将进一步提升，公司有望成为国内湿法隔膜龙头。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　维持19/20/21 年EPS 预测为0.85/0.99/1.14 元，根据分部估值法并参考可比公司2019 年PE 估值均值，给予公司玻纤及其他业务12~14xPE，风电叶片业务14~16xPE，对应目标价10.84~12.55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电新增装机容量不达预期；中美贸易摩擦加剧。