正邦科技(002157)2019年中报点评:生产性生物资产环比改善 产能扩张稳推进

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波/王琦 日期:2019-08-22

事件:公司发布2019 年半年度报告,实现营业收入113.77 亿元,同比下降6.91%;归母净利亏损2.75 亿元,同比亏损扩大43.98%。其中二季度单季实现收入61.83 亿元,同比下降14.87%;归母净利1.39 亿元,同比增长154.56%。随着生猪价格的见底回升,二季度公司扭亏为盈。

    点评:生猪出栏增长快,饲料业务承压

    生猪业务业绩逐季改善。上半年公司养殖业务实现收入45.15 亿,同比增长45.96%。1-6 月公司生猪出栏量309.36 万头,同比增长24.65%。因生猪价格一季度较低,二季度起才逐步上涨,导致上半年公司养殖业务综合毛利率较低(2.2%)。结合公司生产性生物资产、消耗性生物资产快速增长来看,预计2019 年完成650 万头出栏目标无忧。

    饲料销量下降。上半年公司饲料业务实现收入59.89 亿元,同比下降30.01%。虽然饲料业务毛利率同比上升0.52 个百分点至10.48%,但因下游需求低迷,公司饲料销量下降较多。上半年共销售饲料213 万吨,同比下降23.43%,其中猪料同比下降22.63%,禽料同比下降25.64%。

    生产性生物资产改善,产能扩张稳步推进

    截止至上半年,消耗性生物资产33.72 亿,较18 年底同比增长10.1%;生产性生物资产12.53 亿,较18 年底同比增长13.0%,较19 年一季度环比增长24.18%。公司生猪及种猪存栏均有有所增长,公司出栏量有保障。

    同时公司积极推进出售正邦作物保护、大股东大额认购定增、发行可转债等均彰显公司专注于生猪养殖的决心。截止至2019 年上半年,公司在建工程38.46 亿,同比增长25.15%,公司产能扩张持续推进。

    持续看好公司,维持“买入”评级

    利同升,公司业绩迎拐点。生猪产能去化超预期,2020-2021 年猪价将超预期。维持2019 年盈利预测,上调2020-2021 年盈利预测。预计公司2019-2021 年净利为20.28/72.35/83.02 亿(原值为20.28/59.12/71.28亿);EPS 为0.83/2.97/3.41 元;当前股价对应PE 为20X/6X/5X。近期公司股价大幅回调,已处于估值低位。看好公司,维持“买入”评级。

    风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。