科大讯飞(002230)公司研究：多个赛道成立亮眼 业绩拐点信号初现

收入业绩增长维持稳定，多个赛道成绩亮眼。2019 年上半年，公司继续推进“平台+赛道”战略，在核心技术保持国际领先的前提下，收入、毛利、净利润和用户规模都实现了快速发展。分赛道来看，其中变动比较大的包括：1）教育产品和服务：2019H1 收入9.79 亿元，同比增长48.9%；2）信息工程：2019H1 收入8.05 亿元，同比增长38.5%，主要是智能化工程业务贡献；3）政法业务：2019H1 收入4.59 亿元，同比增长31.6%，公安、检察院业务均有增长；4）开放平台：主要是数字广告业务，2019H1收入4.85 亿元，同比增长55.7%；5）智能硬件：2019H1 收入4.93 亿元，同比增长47.8%，主要原因在于AI 应用新品种类增加和销量良好。

    盈利能力大幅增强，业绩拐点信号初现。2019 年上半年，公司的毛利率开始企稳回升，净利润率从4.2%上升到5.9%，盈利能力明显增强。期间费用率下降明显，主要原因在于销售费用率下降了2 个百分点，随着公司的人员布局完成、销售渠道拓展逐渐完善、研发投入进入稳定期，公司进行绩效考核和人员优化调整，员工数量增速有所控制，费用已经控制在合理范围内，我们认为，业绩拐点出现了初步信号。

    少数股东损益占比提升显著，主要受并表子公司安徽听见和北京灵隆影响。在重要非全资子公司中，2019H1 安徽听见少数股东损益大幅增加，北京灵隆在2018H1 的少数股东损益为-1320 万元，共同影响下2019H1少数股东损益大幅增长，从而导致净利润率和归母净利润率的增长出现不同步。

    预计科大讯飞2019-2021 年的归母净利润分别为9.1 亿、14.2 亿、22.1亿元，2019-2021 年的年复合增长率为56%，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；技术研发落后及投入不达预期；人才流失；应收账款加大、客户回款不达预期；费用投入有进一步加大的可能。