酒鬼酒(000799):内参放量助收入超预期 Q2期间费用率回落

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/齐欢 日期:2019-08-22

事件:公司公布2019 年中报,2019H1 营业收入7.09 亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润1.56 亿元,同比增长36.13%;EPS 为0.48元,加权平均ROE 为6.93%。

    Q2 业绩加速,内参继续放量:公司Q1/Q2 分别实现营收3.46 亿元/3.63亿元,同增30.46%/40.49%;归母净利润0.73 亿元/0.83 亿元,同增16.18%/60.14%。Q2 业绩加速,主要系:1)内参收入放量提升产品结构;2)费用优化。2019H1 分产品看,内参系列收入为1.59 亿元,同增56.13%,毛利率为91.26%;酒鬼系列收入为469 亿元,同增34.18%,毛利率为79.95%;湘泉系列收入为0.68 亿元,同增41.75%,毛利率为31.54%。公司去年组建由30 多位大商参股的内参销售公司,打造厂商价值一体化模式,提升经销商积极性,驱动内参提速。

    规模效应下,期间费用率回落:2019H1 公司缴纳消费税0.92 亿元,消费税率12.98%,略高于去年同期,推测与消费税确认时点有关。公司2019H1 销售费用率为25.70%,同比微降0.81pct,主要系收入提升带来的规模效应所致;广告费方面,由于宣传力度的加大,上半年增长113%至0.66 亿元。2019H1 管理费用率降低1.73pct 至7.78%,财务费用率降低1.44pct 至-1.65%。Q2 末预收款0.74 亿元,环比减少0.45亿元,属淡季自然回落。2019H1 归母净利率21.98%,同比提升0.11pct。

    华中市场稳健增长,省外市场逐步提速:分区域看,大本营华中市场收入4.14 亿元,同增33.36%,保持了较快的增速。华北市场收入1.78亿元,同增39.39%,其中河北已成长为公司重要的省外市场。华东市场收入0.48 亿元,同增27.40%;华南市场收入0.34 亿元,同增50.48%;其他区域合计收入0.33 亿元,同增37.44%。2019H1 华中市场占比58.39%,基地市场增长稳健,省外市场随着公司品牌影响力的提升,也在逐步提速,打开新的增量空间。

    盈利预测与评级:预计2019-2021 年公司EPS 为0.94、1.26、1.65 元,对应PE 为30X、22X、17X,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险,渠道库存积压过高