南都电源(300068):核心业务短期增长承压 1H19业绩不及预期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-08-22

1H19 业绩低于我们预期

    公司公布1H19 业绩,收入39.8 亿元,同比下降3.6%;归母净利润2.52 亿元,同比下降16.4%,扣非归母净利3026 万元,同比下降83.1%。其中2Q19 营收21.9 亿同降2.2%,归母净利0.47 亿同降71.9%,扣非净利亏损0.67 亿元。业绩不及我们预期,原因为主营业务营收同比下降,毛利率同比下滑,同时费用率同比提升。

    铅价下行影响再生铅业务增长,毛利率同期下滑较大。1H19 再生精铅价格同比下降12.5%。公司该业务营收同降3%,我们预期回收量同比增长较好,但毛利率同比下降9.9ppt 至3.45%。

    通信电源短期承压,动力铅酸电池营收增长。通信电源1H19 受5G 基站建设尚未完全启动,4G 基站建设进入尾声影响,营收下滑19.7%。动力铅酸电池销售规模同增5.7%,营收同增12.2%,但毛利率未受益铅价格下降,同比微降。

    发展趋势

    5G 基站建设启动及铅回收进一步合规化有望驱动公司增长。伴随5G 基站建设启动,20-22 年基站投资将快速提升,同时公司已进入华为5G 基站后备电源供应体系,我们认为公司通信电池将显著受益。同时《铅蓄电池回收利用管理暂行办法》征求意见稿发布,目标至2025 年底,规范回收率达60%以上,利好于公司再生铅业务的产能利用率提升。

    盈利预测与估值

    由于铅价下降且行业短期增长承压,我们下调19/20e 净利30/36%至3.63/4.56 亿元,并下调目标价26.3%至14 元。当前股价对应19/20e 30/24x P/E,目标价对应19/20e 33/27x P/E,有12.1%的上行空间,考虑到5G 基站启动带来的通信电源业务成长提速与回收合规化下公司再生铅产能利用率有望提升,维持跑赢行业评级。

    风险

    动力电池产销不及预期,华铂科技产能释放与利用率不及预期。