法拉电子(600563)：1H19业绩低于预期 新能源汽车发展仍是公司长期驱动力

1H19 业绩低于市场预期

    公司公布1H19 业绩：收入7.94 亿元，同比下降5%；归母净利润2.09 亿元，对应每股盈利0.93 元，同比下降3%。受到1H19 宏观需求放缓影响，公司传统的家电和照明业务收入不及预期；新能源业务方面，尽管1H19 新能源汽车销量依旧强劲，但公司新能源汽车单车电容器ASP 下降，相关收入增速放缓，符合预期。

    发展趋势

    宏观需求疲软导致传统业务收入不及预期。家电方面，公司传统空调大客户1H19 受到宏观需求及行业竞争加剧的影响，销量不及预期，导致公司家电相关收入同比下滑。照明方面，宏观经济疲软导致工厂、写字楼等大功率照明需求放缓，公司照明相关收入下滑较大，不及预期。

    新能源业务1H19 符合预期。新能源业务方面，光伏相较去年变化不大，风电业务继续保持较高增长，对风电全球大客户维斯塔斯已经有批量供货。新能源汽车方面，1H19 虽然个别月份受补贴退坡影响销量有起伏，但1~6 月累计销量仍达到61.5 万台，同比增速为50%。公司1H19 新能源汽车相关收入受到单车电容ASP 下降影响，收入同比增速小于下游整体销量增速。

    新能源汽车业务仍然是公司未来成长的最大驱动力。我们认为，2H19 随着宏观需求逐渐回暖，公司家电、照明等传统业务相较1H19 环比会小幅回升，但同比仍然疲软；光伏业务由于受到去年5 月政策影响，2H18 基数较低，今年有望回归高增速。新能源汽车方面，受过渡期需求前置影响，新能源汽车销量7 月出现近30个月首次负增长。我们认为公司新能源汽车相关收入2H19 同比会放缓，但2020 年随着补贴退坡影响逐步消退，新能源汽车仍是公司业绩增长的最大驱动力。

    盈利预测与估值

    由于公司1H19 传统业务不及预期，加上2H19 新能源汽车相关收入增速会放缓，我们下调2019/2020 年净利润6%/6%至4.77 亿元/5.25 亿元。公司当前股价对应2020 年17.9x P/E。我们维持“跑赢行业”评级，下调目标价11%至人民币50 元，对应2020 年21.4xP/E，较当前股价有20%上行空间。

    风险

    宏观需求持续低迷；新能源业务需求不达预期