神州数码(000034)：业绩持续稳健增长 云和大数据转型快马加鞭

中报数据良好，业绩持续增长。

    公司19 年半年业绩快报显示，公司上半年实现营收423.36亿元，同比增长28.11%，归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比增长48.16%。若扣除出售嘉和美康股权所取得的非经常性收益，预计公司业绩增长也将超过20%，表现良好。这主要得益于：一方面公司基于分销龙头地位不断丰富扩张传统分销业务边界，保证分销业务收入利润稳步提升；另一方面，随着国内企业数字化转型快速推进，云服务业务增长强劲，高毛利率业务占比不断提高。

    战略清晰，持续成长。

    神州数码始终坚持“内生+外延”双轮驱动的战略，深入布局云产业，公司持续推进与AWS 的合作，发力MSP （云管理服务）领域，以客户需求为出发点，全方位提供咨询、迁移、运维、部署等专业MSP 服务。

    2016 年公司借壳上市后，业绩保持稳健增长。三年来公司营业总收入复合增长率达31.57%，归母净利润（扣非后）增长率达39.97%。

    传统分销业务稳定增长，超市场预期。

    公司回归A 股以来，市场普遍预期公司分销业务将会遭遇成长瓶颈，但实际上，近年来，公司分销业务依然保持较高速增长。2018 年公司营业收入同比增长 31.57%，主要由分销业务增长拉动所致。18 年公司IT 分销及增值服务业务同比增长 31.06%，其中消费电子业务收入同比增长40.36%，企业增值服务同比增长15.24%。

    分销业务反预期增长，主要原因是公司分销的边界不断扩大。神州数码多年蝉联分销行业龙头，渠道覆盖国内1000余座城市，拥有30000 余家合作伙伴。基于这一渠道优势，公司不断抓住增量机会，扩大分销边界。例如，公司分销产品已经扩展至芯片等多类型产品，完成从品牌到品类的业务架构调整；华为企业级业务同比增长35%，厂商份额持续提升；海外直销品牌戴尔利用公司的分销渠道发展中国市场，保持公司份额的绝对领先。随着分销业务的边界不断扩大，公司分销业务有望保持持续增长。

    坚定转型，云服务迅猛发展。

    2017 年全面云转型以来，神州数码在云服务领域全面布局，已成为国内少数拥有云领域全牌照、资质，并可以在多云环境下实现MSP 服务及数字化应用开发的企业。

    目前，神州数码在各细分领域都已拥有多项实践成果，先后推出了ImCloud 智能云管理平台解决方案、零售大数据、TDMP 数据脱敏、车联网等多个实际场景应用解决方案，有效解决企业数字转型痛点。2018 年，公司云计算业务营收5.81 亿元，同比增长187.41%。其中，云管理服务（MSP）同比增长 85.02%，毛利率 52.59%，续单率高于 90%；云上数字化解决方案（ISV）同比增长 63.02%，毛利率 83.43%。

    推出股权激励计划，彰显增长信心。

    为充分调动员工的积极性和创造性，神州数码推出股权激励计划，拟在满足条件时向公司（含下属控股子公司）的董事、高管及核心技术（业务）人员授予股票期权或限制性股票。

    目前，2019 年股票激励计划首次授予登记完成，授予239人 507.50 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.78%，授予价格为7.82 元/股，市价约13元/股。

    树立高业绩目标，彰显增长信心。本次股票期权激励计划行权期的业绩考核目标为以2018 年净利润为基数，2019、2020、2021 年的净利润增长率不低于20%、45%、75%，目标设置较高，表明公司对未来业绩增长的信心和决心。

    大数据业务： 落地场景应用，扩大市场份额。

    智能化融合发展趋势下，神州数码不断发展大数据业务，致力于运用大数据技术对行业数据进行收集、分析和反馈，提供相关软件和服务，赋能各行业数字化转型。目前，企业以大数据等新兴技术为支撑，深度融合技术与业务，已帮助医疗、物流、金融、政企、电信、制造等多行业企业用户提供相关软件开发和服务，加速行业科技转型。随着客户需求的不断提高，先进技术不断落地，大数据业务收入将会持续稳定增长。公司大数据业务为纯软件类业务，高毛利，产品化程度高，预计19 年可取得上亿收入。

    利用渠道优势，拓展海外SaaS 业务代销业务。

    海外SaaS 市场广阔，各类型SaaS 应用十分成熟，但大部分中小SaaS 企业由于缺乏本地化经验及客户基础，且抗风险能力较弱，未能直接进入中国市场。神州数码作为中国分销行业龙头，具有巨大的渠道优势和IT 品牌优势，积累了多行业优质客户资源，用户粘性极高，因而赢得国外众多SaaS厂商的青睐。目前，公司已成为Nutanix 超融合&企业云解决方案在中国的最新增值分销商，开启代理海外SaaS 产品进入中国市场的新业务。

    投资建议：公司传统业务稳健增长，云业务进展顺利且后劲十足，未来有望进一步扩大收入和利润规模，我们预计公司19-21年实现净利润6.4、7.8、9.3 亿，对应当前市值的PE 为15、12、10 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：分销业务下滑；云计算转型低于预期；大数据等新业务发展不及预期。