亿纬锂能(300014)：各板块齐发力 电子烟超预期

事件：公司发布2019半年报，营业收入25.3亿元，同比增长34.30%，归母净利润5 亿元，同比增长215.23%。

    点评：

    锂原电池稳健增长，ETC 将助力。上半年，锂原电池实现营收6.56 亿，同比增长6.74%。公司是锂原电池的龙头企业，国内第一，全球第三。随着国家只能表计新一轮招标开启，国际大客户的订单稳定，保证了市场份额。同时，国家大力推动ETC 方案，公司作为ETC 复合电源主要供应商，ETC 将拉动锂原电池和SPC 产品大幅增长，锂原电池在未来仍是公司业绩的重要推动力之一。

    锂离子电池产品齐全，三元软包继续扩产。公司拥有三元圆柱（3.5GWh）、软包（现有1.5GWh,2019 年底3GWh,2020 年会再增加6GWh）和磷酸铁锂方形（2.5GWh,将新增3.5GWh）等产品。2018 年以来，公司将三元圆柱主打电动工具和电动摩托车市场，现已经与国内外龙头企业达成长期商务关系。三元软包电池与韩国SK 合作，主要新能源乘用车市场，已经得到戴姆勒、现代起亚等国际车企的认可并获得订单和供应商选定报告。磷酸铁锂主打客车市场和储能市场，客车领域的客户包括宇通、南京金龙等；储能方面主要应用在5G 项目。从半年报的业绩来看，锂离子电池实现营收18.74 亿元，同比增长47.64%。根据真理研究数据统计，公司上半年实现装机量555.59MWh，市占率1.86%，国内第五。我们认为，公司产品定位准确，各细分市场均有活力，锂离子电池业务将实现高增长。

    麦克维尔持续超预期，投资收益丰厚。公司仍持有麦克韦尔37.55%，投资收益3.68 亿，是公司业绩超预期的主要推手之一。麦克韦尔是全球最大的电子烟企业之一，主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草和国内悦客等知名厂商供货。同时，麦克维尔开发了IQOS 陶瓷发热器，电子烟和医疗都可以用，业绩仍将会高增长。

    投资建议：公司锂原电池将充分受益万物互联、ETC 和智能表计，将长期稳定增长，锂离子电池在各细分领域将取得突破，电子烟持续获得丰厚的投资收益，公司将成为一家综合类锂电池供应商。我们预计，公司2018-2020 年净利润分别为12.1 亿、15.5 亿和18.8 亿；EPS 分别为1.25 元、1.6 元和1.94 元；对应PE 分别为25、20 和16 倍，给予“买入”。

    风险提示：电子烟市场不及预期，新能源汽车行业不及预期等风险。