酒鬼酒(000799)中报点评:内参持续放量 业绩弹性可期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵国防 日期:2019-08-22

报告正文

    事件

    酒鬼酒公布2019 年半年报,公司19H1 实现营收7.08 亿元,同比+35.41%;实现归母净利润1.56 亿元,同比+36.13%。其中,19Q2 实现收入3.63 亿元,同比+40.49%;实现归母净利润0.83 亿元,同比+60.14%。

    点评

    1、二季度超预期:单二季度收入、利润分别同增40.49%、60.14%,环比、同比均提速,超过市场预期。

    2、大单品战略效果显著,内参高增速带动公司产品结构改善:内参上半年营业收入增速56.13%,据我们最新渠道调研了解,内参上半年销量增速在90%以上,收入增速低于销量增速的原因系公司进行营销体制改革、费用投放主体发生变化,公司将费用投放给内参专营公司所致。今年上半年内参的动销情况良好,下半年可继续维持高增长。酒鬼系列增速34.18% ,湘泉系列增速41.75%,三大产品系列增速均符合预期。预收款下降、现金流大幅改善:预收款环比下降38%。经营活动产生的现金流净额同比增加62.63%,超过收入增速,主要系期内产品结构改善、收入持续上升以及内参销售公司打款积极所致。

    3、华南增速超预期,省外拓展稳步推进:华南地区增速最快、为50.48%,主要系报告期内公司将广东设为三大战略市场之一,成效明显。华北地区增速39.39%,华中地区增速33.36%,华东地区27.40%,均维持高增长。公司将内参定位为高端商务用酒,除继续深耕湖南市场外,将大力发展省外市场,成立北京、华北、中原、华南四大战区,开启内参全国化进程,渠道调研反馈目前内参全国销售人员已超150 人,去年同期仅20 人,省外进展可期。

    4、费用投放相对稳定、净利率同比、环比提升:公司上半年销售费用同比增长31.23%,主要系加强品鉴会、营销服务等广告费用增加所致。财务费用大幅改善,同比减少980.41%,系公司金融资产带来利息收入增加。管理费用同比增速仅12.02%,远低于收入增速,主要系公司营销体制改革,内参单品独立运营所致。毛利率同比下降0.74%系费用投放主体改变、将费用转移至成本所致。净利率同比增加0.12pct、环比增加1.93pct 系公司产品结构改善、费用率控制成效明显。

    5、下半年内参放量可期,业绩弹性有望实现:预计控货结束后内参将进入高速放量阶段,下半年仍值得期待:当下茅台价格高企及断货为内参放量创造绝佳时机,内参在湖南当地有很高的品牌接受度,新成立的内参销售公司采用厂商一体化营销模式,有望突破中粮体制束缚实现内参系列的迅速推广。预计下半年内参系列高速放量,而费用投放有望趋稳,公司业绩弹性有望实现。

    盈利预测与投资建议

    我们坚定看好公司中长期发展及业绩弹性,维持前期盈利预测,预计公司 19-21年EPS 分别为0.99 元、1.40 元、1.83 元。对应2019 年8 月21 日收盘价,公司2019 年PE 为29x。维持“审慎增持”评级。

    风险提示

    宏观经济风险,公司销售政策落地能力不达预期,茅台价格影响内参放量。