兴发集团(600141)：有机硅下滑拖累业绩

投资要点

    有机硅下滑拖累业绩：

    公司2019 年上半年，营业收入95.07 亿元，同比增长1.21%；扣非净利润9447万元，同比下降61.43%；

    业绩低于预期：

    ——有机硅（单体产能20 万吨）市场价格同比大幅下滑37%，有机硅系列产品盈利能力明显下降。2019 年上半年，公司有机硅生产企业兴瑞公司（持有50%股权）实现净利润1.51 亿元，较上年同期下降64.55%；此前预计有机硅市场均价为20000 元/吨，而实际实现价格仅约16000 元/吨；——宜都兴发（磷肥60 万吨），一铵价格下滑导致业绩同比下滑，上半年亏损2,126 万元，而去年同期盈利979 万元；

    ——草甘膦（产能18 万吨）产量增长明显，主要是去年环保原因出现限产，以及收购内蒙龙腾的影响；但是，同时受需求不景气的影响，虽然产量增长明显，但是销量增幅不大，预计草甘膦出现一定的库存累积；总体看，草甘膦这块业绩贡献这块低于我们预期；

    ——另外，公司的磷矿石产量比去年同期略少，距离2017 年Q2 单季度227 万吨，仍然下滑50 万吨左右，这一块的利润也构成拖累。

    风险提示

    ——原材料大幅波动风险：公司醋酸、金属硅外采，磷矿石部分外采、——安全生产风险：

    ——环保风险：公司主要工业区在长江沿线，存在一定的环保压力；磷矿磷石膏的环保治理潜在风险；

    盈利预测及估值

    下调公司盈利预测，暂不考虑收购及定增，预计2019 年-2021 年分别为2.09 亿、3.07 亿和5.26 亿元（分别下调45%、40%和11%），对应估值分别为45 倍、31倍和18 倍，考虑到公司PB 估值偏低，有机硅近期有上行趋势，下调公司评级至增持。