江苏银行(600919)：业绩继续高增 不良压力上升

本报告导读：

    江苏银行2019H1 营业收入和净利润维持高速增长，归因于净息差环比走扩，但其不良暴露的压力边际上升，维持目标价9.42 元，对应19 年0.96 倍PB。

    投资要点：业绩高速增长，不良边际承压。维持19/20/21 年净利润预测13.60%/13.70%/13 .90%，EPS1.20/1.37/1.57 元，BVPS9.81（-8bp,由于权益变化）/10.93/12.20 元，现价对应5.54/4.83/4.20 倍PE，0.67/0.61/0.54 倍PB。维持目标价9.42 元，对应19 年0.96 倍PB，增持评级。

    业绩概述：19H1 归母净利润+14.9%，营收+27.3%，ROE 15.0%。不良率1.39%，环比持平；拨备覆盖率218%，环比+6.8pc。

    新的认识：业绩继续高速增长，不良压力边际上升

    业绩继续高增。江苏银行19H1 归母净利润同比增速为14.9%，较19Q1 上升0.5pc。利润加速增长的动力来自：①19H1 息差（期初期末）环比19Q1 上升10bp。②拨备计提力度减弱，19H1 资产减值损失同比+61%，增速环比19Q1 下降14pc。

    息差环比走扩。①计息负债成本率（期初期末）环比下降10bp，主要受益同业市场利率下行。②生息资产收益率（期初期末）环比+1bp，归因于19H1 零售贷款占比上升至34%，环比19Q1+2pc。

    不良边际承压。19H1 不良率环比19Q1 持平，拨备覆盖率环比19Q1 上升7pc 至281%。但其关注率环比19Q1 上升8bp，逾期率和不良偏离度较18A 分别上升11bp 和4.3pc 至1.70%和91%。18H2 以来资产质量先行指标小幅上行，不良暴露压力边际上升。

    风险提示：经济下行导致信用风险上升，资产质量出现超预期恶化。