航发控制(000738)：发动机的灵魂 行业周期向上

我国航空发动机行业近几年蓬勃发展，国家“两机”专项支持，航发控制作为行业龙头享受行业红利。公司聚焦主业，管理和运营效率不断提高，前景广阔。

    投资要点：

    首次覆盖航发控制，目标价17.90元，增持。航发控制系统作为发动机的大脑和神经，是我国航空发动机产业必不可少的一环。军民发动机放量带动控制系统需求增加，同时具有国家“两机”专项支持，公司作为产业龙头发展前景广阔。预计2019-2021 年EPS0.26/0.28/0.32元，CAGR 为11.60%，给予目标价17.90 元，增持。

    军民发动机需求潜力巨大，国内外市场广阔。1）军用飞机升级换代发动机新产品需求迫切，将带动航空发动机控制系统的发展；2）海空军建设催生数量新需求，成熟产品列装规模持续扩大；3）我国民用航空亟待填补空白，发动机进口替代需求潜力巨大。

    公司管理和运营效率不断提升。1）2016 年重组后，公司聚焦航空发动机控制系统主业，逐步剥离非核心业务；2）2018 年公司归母净利润增速19.15%，远高于营收增速7.56%，主要系管理费用和财务费用占营收比例下降。2016 年重组后，期间费用占比不断下降，预计未来趋势仍将延续。

    稳步提升自主研制保障能力，产品附加值逐步提高。1）公司持续投入研发，产品质量和性能逐步提高，毛利率不断攀升；2）公司注重提高产品附加值，营业收入与航发动力比例逐年增加；3）在国际合作方面，公司立足于从事高附加值的航空转包、航空附件加工的相关业务，进一步积极拓展国际市场。

    风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。