道恩股份(002838):扩产项目有序推进 长期成长动力充足

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚 日期:2019-08-22

本报告导读:

    作为国内热塑性弹性体的龙头企业,公司产品技术壁垒高,议价能力强。随着在建产能陆续投产以及新产品产业化进入收获期,公司业绩有望进一步提升,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持。维持 盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.46/0.68/0.82元。公司TPV 具有高技术壁垒,成长性好,参考可比公司给予2019 年36 倍PE 估值,维持目标价16.97 元,维持增持评级。

    依托弹性体“动态硫化+酯化+氢化”平台,新产品开发落地有序推进。动态全硫化热塑性弹性体(TPV)目前产能2.2 万吨,预计今年底或明年初扩产至3.3 万吨。硫化平台的另两类产品,DVA 于2017 年底基本实现中试技术,2018 年与三角轮胎、中策橡胶开展产业化测试,根据研发进度逐步新建生产线;万吨级TPIIR项目预计明年下半年达到预定可使用状态。酯化平台TPU 重点开发“爆米花” ETPU 颗粒,瞄准中高端消费市场。氢化平台HNBR 一期1000 吨/年生产线已于今年6 月试车成功,随着稳产量产的实现,公司盈利有望进一步提升。

    技术铸造高壁垒,不断拓展下游应用领域。公司弹性体主要盈利产品TPV 针对进口替代,同国内厂家竞争较少,对比国外具有成本优势。应对陆续释放的产能,公司已积极开拓新能源汽车水管、流体软管、太阳能板支架垫板等下游市场。航空航天特种材料HNBR 在国产大飞机、石油钻井等领域应用广泛。TPIIR 作为新型医用胶塞研发成功,填补国内空白,具备先发优势和技术壁垒。

    拟发行可转债募投,突破改性塑料产能瓶颈。公司2018 年收购海尔新材80%股权,改性塑料产能新增12 万吨/年。海尔新材产能长期处于满负荷生产状态,现已满足不了生产的需求订单。公司拟发行3.6 亿元可转债建设12 万吨热塑性高分子新材料项目。届时,公司改性塑料产能将突破30 万吨/年。

    风险因素:新产能投产进度不及预期,下游市场拓展不及预期,行业竞争加剧。