深天马A(000050)：Q2业绩明显改善 加码OLED和研发布局未来

事件：

    公司发布2019 年半年报，19H1 实现营业收入约145.95 亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润约6.44 亿元，同比下降17.68%。

    点评：

    Q2 业绩明显改善，全年业绩有望前低后高

    公司19H1 营收同比增长4.43%，保持稳健增长，主要是因为公司产品结构进一步改善。公司19H1 毛利率为15.57%，同比提升0.26pct，其中Q2 毛利率为17.08%，同比提升2.16pct，环比提升3.19pct，改善明显，主要由于市场和客户对公司的LTPS 产品认可度较高，需求旺盛，产品结构持续升级所致。公司19H1 销售费用率为1.56%，同比下降0.11pct，基本持平；管理费用率与研发费用率合计为8.33%，同比提升1.35pct，主要由于公司人工成本、招聘服务费增加。19H1 财务费用率为2.23%，同比下降0.56pct，主要由于公司在本期产生的汇兑损失减少。

    子公司方面，厦门天马上半年实现净利润6.30 亿元，同比增长41.2%，在并表之后表现良好；上海天马上半年实现净利润1.66 亿元，同比扭亏2.78亿元，主要由于客户需求增加，且公司降本增效提升盈利能力；武汉天马上半年实现净利润0.76 亿元，同比下降65.8%，主要由于客户需求调整影响毛利率，且本期计入损益的政府补助减少；天马有机发光上半年亏损1.47 亿元，主要由于产能爬坡、固定成本较高。

    随着手机行业将在四季度进入消费旺季，各大厂商对供应商的采购也有望在三季度进入高潮。我们预计中小尺寸面板的需求将在三季度出现明显回升，届时有望改善公司的盈利能力。

    积极布局OLED 产线，产品结构有望进一步优化

    在OLED 面板方面，深天马已布局OLED 技术多年，积累了丰富的制程经验。早在2010 年，公司就在上海投建了国内第一条4.5 代OLED 中试线，经过多年探索，成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5 AMOLED 产线，已经实现量产，还有一条G5.5扩产线已具备量产能力。

    在武汉G6 OLED 产线方面，目前已经量产的是第一期。2018 年6 月1日，公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第6 代LTPS AMOLED 生产线二期项目（武汉）合作协议书》，并已经公司董事会、股东大会审议通过，计划增加投资145 亿元，扩大第6 代AMOLED 产线产能规模。在二期项目建设投产后，天马武汉G6 OLED 产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED 显示面板产能。

    2019 年8 月13日，公司公告与厦门火炬高技术产业开发区管委会签订《第六代柔性AMOLED 生产线项目投资合作框架协议》，双方将共同投资不超过480 亿元人民币，用于建设月产能为48K 的柔性AMOLED 产线，预计建设时间为30 个月。在厦门G6 柔性OLED 产线投产后，公司在柔性OLED 方面的产能将位居国内前列，将更好的满足市场对于高端柔性OLED 面板的需求。

    设立新型显示产业创新平台，积极布局前瞻技术

    2019 年8 月1 日，公司公告将出资15 亿元，用于设立全资子公司湖北长江新型显示产业创新中心有限公司，作为公司的新型显示产业创新发展平台。

    目前显示产业正面临技术升级的机遇，OLED、mini LED、Micro LED等新型显示技术正不断涌现出来。公司作为国内中小尺寸显示领域的龙头企业，着眼于高端面板产业的广阔市场，积极投入技术研发。通过设立这一创新研发中心，将不断完善公司的前瞻性显示技术研发布局，通过新建独立实验平台将增强研发技术实力，提升研发体系能力，加速实现公司行业领先的战略目标。

    盈利预测、估值与评级

    公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED 等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司2019—2021 年的EPS 分别为0.73/0.88/1.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。