天邦股份(002124)中报点评:出栏量高增长 养殖亏损收窄

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡/闾亚 日期:2019-08-22

投资要点

    事件:天邦股份2019 上半年实现营业收入29.41 亿(+57.9%),归母净利润亏损3.67 亿(-555.9%),扣非净利润亏损3.07 亿(-474.6%)。

    其中单二季度:公司营业收入16.95 亿(+66.4%),归母净利润亏损3205.0万(-166.2%),扣非净利润亏损2504.9 万(+69.8%)。

    生猪出栏量高增长,养殖业务亏损逐渐收窄。上半年公司出栏生猪151.7万头(+69.0%),养殖业务收入22.0 亿(+102.2%)。一季度猪价跌至周期低点,公司商品猪售价同比降10%,养猪亏损约3 亿。二季度行业进入上行周期,但公司主产区广西疫情仍较重,养猪小幅亏损0.6 亿。我们预计上半年公司肥猪出栏约150 万头,销售均价约12.6 元/kg,完全成本因防疫费用增加、种猪作肥猪销售等原因增至14.6 元/kg 左右,上半年养殖业务共亏损3.6 亿。

    饲料盈利稳步增长,动保业务下滑明显。上半年公司水产料销量预计约10 万吨,同比增24%,饲料业务实现净利润0.5 亿(+25%),继续保持稳步增长。非瘟导致生猪存栏大幅下滑,疫苗行业处于低谷,公司动物疫苗内外销共实现收入4700 万(-60%),净利润1825 万(-65%),同比下滑明显。

    资产负债表持续扩张,积极恢复产能。截至6 月底公司固定资产22.9 亿(+46.7%),在建工程7.8 亿(+10.5%),生产性生物资产3.8 亿元(同比-22.1%,环比-6.0%),我们估计公司目前能繁母猪12 万头左右。7 月起公司调整销售及配种计划,提高生猪出栏体重、增加母猪留种比例,预计三季度产能将明显回升,2019、2020 年有望出栏生猪270、400 万头左右。

    生猪存栏持续大幅下滑,猪价有望长时间高位运行。上半年非瘟主要在南方蔓延,产能占比较大的两湖、两广、西南地区抛售严重,7 月生猪存栏、能繁母猪存栏环比降幅扩大至接近 10%,同比降幅均超30%。目前全国生猪均价24 元/kg 左右,已超历史高点。在非瘟环境下养殖户复养、补栏难度较大,我们预计下半年旺季猪价将继续上涨至近30 元/kg,2020 年供需或继续恶化,猪价有望长期高位运行。

    投资建议:目前公司养殖业务已步入盈利期,随着行业产能持续去化,猪价上涨幅度或不断超预期,公司业绩弹性有望释放。我们调整公司2019-2021年EPS 为:0.46、1.80、2.65 元,基于2019 年8 月21 日收盘价,对应PE 分别为:28.1、7.3、4.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。