再升科技(603601):收入弱波动 业绩高增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2019-08-21

报告要点

    事件描述

    2019H 收入6.2 亿元,同比增长11.5%;归属净利润0.98 亿元,同比增长30.1%,扣非净利润同比增长37.5%。2019Q2 收入3.3 亿元,同比下降1.1%;归属净利润0.5 亿元,同比增长14.8%,扣非净利润同比增长24.7%。

    事件评论

    材料业务实现快速增长,净化设备供应节奏放缓。上半年公司收入增长主要来自材料业务(过滤材料+保温材料),需求旺盛且价格稳中有升。

    我们判断收入增速有所放缓或主要源于净化设备弱增长,一是受宏观经济影响,电子厂房投资建设延缓带来供应节奏问题;二是农业等部分新市场订单上半年尚未显著贡献。公司技术创新的效应逐步显现---上半年毛利率约33.5%,同比提升1.3 个百分点。从小规模向大规模产线、从湿法向干法工艺的过渡,均属于行业创新,随着技术累积效应显现,近两年生产效率逐步提升。同时期间费率同比下降1.4 个百分点,其中销售费率、管理费率分别下降1.2、0.2 个百分点。基于净化设备的供应节奏及新产线的投放节奏,预计下半年公司收入增长有望加速。

    现金流大幅改善,主要源于产品结构优化。上半年公司经营性现金流净额约1.3 亿元,同比大幅改善,或主要源于产品结构优化,即净化设备收入占比持续下降,我们判断这一趋势有望持续。公司对净化设备业务的定位更多是培育和导入新需求,目前依托悠远环境和深圳中纺,已进入到电子行业新建过滤市场、养殖和疫苗等行业过滤市场。

    厉兵秣马巩固核心竞争力。公司的核心竞争力在于:一是资源禀赋和技术升级奠定的成本优势;二是通过产业链一体化打造的全品类定制化优势。公司系统化搭建起“原材料-制品-设备”产业链,全品类定制化产品可满足不同场景下的需求,逐步从单一的材料供应商转变为综合服务商,这使得公司能够主动开拓新需求,且在新兴需求启动时能够充分抢占市场份额。看好新需求接连启动时,公司在技术和成本优势下的强市场扩张逻辑。预计公司2019-2021 年EPS 约0.31、0.43、0.56 元,对应估值22、16、12 倍,维持买入评级。

    风险提示: 1. 公司产能投放低预期;

    2. 下游需求增长低预期。