深天马A(000050)：1H19低于预期 智能手机面板单价承压

1H19 净利润低于我们预期

    深天马1H19 收入达到146 亿元，同比略微增长4%；毛利率达到16%，同比略微增长0.3 百分点。净利润达到6 亿元，同比衰退23%，主要由于上半年公司业务规模扩大，招聘费用、人工成本增加导致管理费用大幅度攀升。扣非后净利润达到3 亿元，同比下降20%。

    公司收入符合我们预期，但受到期间费用增加影响，净利润低于我们预期。业绩期内，公司LTPS 产线维持满产满销，市占率全球第一，公司预计2019 可达到25%，但公司在柔性AMOLED 方面的进展相较国内其他竞争者稍显落后，维持中性评级。

    发展趋势

    消费电子产品：公司厦门LTPS 产线上半年维持满产满销，良率、工艺技术、产品质量等均达到行业领先水平，并为客户提供了各种全面屏定制化方案。公司在2018 年超越JDI 成为全球最大的LTPSLCD 智能手机面板提供商，预计2019 年市占率可达到25%。但受到智能手机需求疲弱影响，1H19 智能手机LCD 面板单价跌幅在0~13%不等。公司武汉AMOLED 产线硬屏已有稳定客户资源，柔屏目前已开始量产，但我们认为公司布局进度晚于国内竞争对手，同时柔屏全球产能过剩，竞争格局不利于公司业务发展。

    专业显示产品：公司a-Si 产能主要聚焦车载、工控、医疗等专用显示领域。我们认为长期来看，1）车载显示会受益于大屏化、高清化、多屏化及触控化等需求推动；2）工业显示市场，公共交通、充电桩等新兴市场快速发展；3）医疗显示市场，医疗设备显示屏市场规模日益扩大，自动化水平稳步。其中我们认为车载行业空间最为广阔，但一方面需求端车载面板渗透增速较为稳定，且汽车产业链新客户及新产品切入周期较长，另一方面供给端竞争激烈，相关业务较难有爆发性增长。

    盈利预测与估值

    考虑到产品优化（Notch、水滴屏）导致平均单价上升，我们将2019/20 年收入上调7%/7%；考虑到2019 年期间费用压力，我们下调2019 年净利润预测18%；但我们预计2020 年毛利率有望出现回暖，上调2020 年净利润预测20%。维持中性评级，并将目标价上调53%至15.00 元（2020 年智能手机等终端需求整体回升，同时海外面板产能供给逐步收缩，我们将市净率估值倍数由0.7倍上调回1.0 倍），对应2020 年1.0 倍市净率。

    风险

    AMOLED 良率及产能爬坡高于市场预期