药明康德(603259):上半年收入超预期增长33.68% 临床CRO和CDMO显著提速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣/孙辰阳 日期:2019-08-21

经调整Non-IFRS 归母净利润增长32%,显著超预期

    药明康德2019 年上半年实现收入58.94 亿,增长33.68%,归母净利润10.57 亿,下降16.91%,主要由于去年同期公允价值收益较多,扣非净利润9.93 亿,增长20.05%,经调整Non-IFRS 归母净利润增长32%,高于市场预期。二季度单季实现收入31.25 亿,增长37.82%。整体看公司主业内生增长出色,各项业务均处于快速成长期。

    临床CRO 和CDMO 业务表现突出,驱动整体收入提速

    从业务分拆情况看,中国区实验室维持稳健的23.7%的增长,美国区实验室提速到30%的增长,毛利率也从22.9%提升到26.9%;表现最好的是临床CRO 业务,同比增长104%(剔除收购Pharmapacehe 和RPG 的并表因素后增长68%),任命Frederick H. Hausheer 博士为首席医学官后业务竞争力大幅提升;CDMO 业务增长42%,据官网数据,其中覆盖40个三期临床项目和16 个商业化项目,驱动整体收入加速增长,公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用原料药cGMP 生产的车间已经启用。

    期间费用率提升0.55 个百分点,经营现金流提升96.45%

    上半年主营业务毛利率38.79%,下降1.29 个pct,主要由于公司加大对关键人才激励等原因。期间费用率19.09%,提升0.55 个百分点,其中销售费用率3.54%,提升0.07 个百分点,研发+管理费用率15.27%,提升1.54 个百分点,主要来自股权激励费用的增加,财务费用率0.29%,下降1.07 个百分点,每股经营性现金流0.60 元,提升96.45%,现金流优异。

    预计19-21 年业绩分别为1.48 元/股、1.85 元/股、2.33 元/股

    预计19-21 年业绩分别为1.48 元/股、1.85 元/股、2.33 元/股,按最新收盘价对应PE49.92 倍、40.07 倍、31.74 倍。参考可比公司对应2019 年行业估值58 倍,综合考虑我们给与公司2019 年58 倍PE,对应合理价值85.84 元/股。综合考虑AH 溢价因素,我们认为公司H 股合理价值90.75港元/股,维持公司A 股H 股买入评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动