东风汽车(600006)首次覆盖报告:聚焦轻卡爆款产品 提升公司盈利质量

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/陈麟瓒/石金漫 日期:2019-08-21

本报告导读:

    受益于聚焦轻型商用车爆款产品,叠加东风康明斯业绩保持稳健,预计公司业绩稳中有升。

    投资要点:

    目标价5.22元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于聚焦轻型商用车爆款产品,叠加东风康明斯业绩保持稳健(2018 年贡献投资收益3.95 亿元,占公司净利润的72%),我们预测2019-2021 年EPS 为0.26/0.28/0.27 元,参考可比公司(商用车行业),考虑存在公司与其他国资车企商用车部门组成联盟的预期,给予一定溢价,给予公司2020 年18.64 倍PE,目标价5.22 元。

    公司开展产品聚焦计划,深耕轻卡专改细分领域,预计轻卡业务支撑业绩改善。受益于2018 年精简产品线聚焦于爆款产品的举措,公司2019 年1-7 月公司销售轻卡7.4 万辆,同比+12%(2018 年全年增速为9%),增长提速,其中东风多利卡约贡献销量的70%。公司陆续推出东风途逸单排汽油、东风凯普特K6-L 等重点车型,并将于2020 年发布中高端型T17 换代轻卡,叠加皮卡进城等政策带来相对宽松的行业环境,预计公司轻卡业务(占公司收入50%)保持增长。

    新能源业务驱动长期增长,随着销量的释放,预计产能利用率的提升会显著提高毛利率改善盈利。2018 年公司新能源汽车销量为3.2 万辆(同比+9.4%),收入/毛利贡献为31%/13%,源于较低的产能利用率(53%)带来了较低的毛利率(4.9%)。预计2020-2021 年销量的逐步释放,带动毛利率改善至8%以上。2018 年以来,公司重点纯电动轻卡精品车型D94,同时形成ER30、E11K、EV30 三大平台,深化纯电动乘+商并举的产品布局,提升了新能源业务的竞争力。

    催化剂:新产品正式推出、轻卡销量增速进一步提升。

    风险提示:轻型商用车市场景气度不及预期、产品研发进度不及预期。