深圳燃气(601139)：业绩合乎预期 看好接收站投运助推利润放量

业绩基本符合预期，看好公司未来发展潜力

    19H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 65.8/5.9/5.8 亿元，同比+6.7%/-6.9%/-9.0%，基本符合预期，气源涨价+电厂销气量下滑是业绩走低主因，目前公司LNG 接收站已试运行，未来有望显著增厚公司业绩。我们预计2019-21 年EPS 为0.37/0.46/0.53 元，给予公司2019 年目标P/E至19-21x，对应目标价7.11-7.86 元/股，维持“买入”评级。

    业绩基本符合预期，气源涨价+电厂销气量下滑是业绩走低主因

    根据公司公告，19H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 65.8/5.9/5.8亿元，同比+6.7%/-6.9%/-9.0%，基本符合预期。分业务来看，19H1 管道燃气/石油气批发/燃气工程及材料/瓶装石油气/天然气批发的毛利率同比-3.2/-2.1/-1.5/+0.8/-1.9pct，管道燃气毛利率下滑较大，系中石油上游气源Q2 涨价8%叠加成本监审政策落地所致。此外，受制于广东降低气电上网电价+气源涨价+西电东送电量挤压，气电厂调峰作用被压制，致使电厂燃气销量同比-18.2%，进一步压制业绩表现，我们预计伴随LNG 接收站投运，低价气源有望供应电厂推动盈利恢复，后期电厂燃气销量有望回暖。

    LNG 接收站如期投运，有望显著增厚公司业绩

    根据公司公告，年周转量10 亿方的LNG 接收站已试运行，我们预计10月有望正式投产，我们认为LNG 接收站未来将充分受益于低成本（19H1我国进口LNG 到岸均价5.77 美元/百万英热单位，同比走低41%）和较高售价（19H1 广东珠海LNG 出厂均价4118 元/吨，同比+0.3%）带来盈利空间。根据我们的测算，2019-2021 年该接收站周转量有望达2.5/5.5/10亿方，可贡献净利润0.5/2.0/4.1 亿元，满产后有望实现的净利润在2018年归母净利润中占比高达40%，有望显著增厚公司业绩。

    深耕细作深圳先行示范区，未来发展潜力可期

    根据公司公告，2019H1 燃气总销量14.07 亿立方米，同比+2.3%，其中深圳地区销量8.77 亿立方米，同比-5.1%，深圳以外异地区域销量5.30 亿立方米，同比+17.5%，深圳/异地区域燃气销量占比62%/38%。目前深圳先行示范区政策落地，地方经济有望持续快速增长，叠加2019 年公司加速推进深圳城中村改造项目，利好燃气分销及燃气材料销售业务，未来发展潜力可期。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到19H1 业绩基本合乎预期，LNG 接收站也如期投运，我们维持前期盈利预测，预计2019-21 年公司归母净利润分别为10.8/13.1/15.3 亿元，对应EPS 为0.37/0.46/0.53 元。参考可比公司2019 年P/E 均值为17x，考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG 接收站投运有望带来可观业绩增量，应享受适当溢价，给予公司2019 年目标P/E 至19-21x，对应目标价7.11-7.86 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。