继峰股份(603997)：短期业绩有所下滑 并购格拉默未来可期

事件：

    公司公告2019 年半年报，1-6 月实现营业收入10.0 亿元，同比下滑5.7%；归母净利润1.2 亿元，同比下滑20.6%。

    受上半年汽车行业销量下滑影响，公司收入、利润均有所下滑

    公司Q2 收入4.9 亿元，同比下滑11.2%；Q2 归母净利润0.6 亿元，同比下滑16.3%。上半年汽车行业产销分别同比下滑13.7%和12.7%；在行业磨底的过程中，公司作为零部件供应商，其营收利润短期下滑实属情理之中。长远来看我们认为，公司全球化格局初现，已顺利进入大众、宝马、保时捷等海外高端客户的配套，随着并购格拉默将于近期完成，公司海外拓展不断加深，公司未来收入增长动力充足，此外高毛利率的继峰股份有望通过自身的产业链一体化优势及精细管理优势提升格拉默的毛利率，带动公司盈利能力大幅提升。

    毛利率有所提升，费用率提升明显，盈利能力短期下降

    公司H1 毛利率32.6%，同比提升0.5pct，环比下降0.5pct，Q2 毛利率33.3%，同比提升2.8pct，环比提升1.4pct,公司毛利率已经逐步改善。H1 公司销售费用率2.6%（-0.1pct），管理及研发费用率16.1%（+4.4pct），主要系重组费用、海外人员工资增加以及研发人员数量增加所致。财务费用率-0.3%，同比无变化。我们认为公司上半年费用率较高的原因为重组、海外投资以及加大研发投入，其中重组及海外投资并非经常性费用，后续公司费用率将有所降低。公司毛利率在逐渐改善，随着费用率得到良好控制，公司盈利能力有望稳步回升。

    并购格拉默持续推进，一加一的效果远大于二

    格拉默是全球最大的商用座椅总成供应商，产品单车配套价值高，在欧洲的市占率超过90%，并购整合后将促进公司品牌力和产品配套价值的提升，帮助公司加速打开全球市场。此外公司产业链一体化导致的高毛利率优势以及较强的管理能力有望嫁接格拉默，提升格拉默的盈利能力。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.41 元、0.50 元、0.57 元，对应PE 分别为18.4 倍，15.0 倍，13.3 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：产品拓展不及预期，原材料价格波动，并购整合不及预期