唐人神(002567)：单2季度业绩同比大幅改善 随猪价持续上涨 公司盈利有望持续增长！

　　事件：公司发布2019 半年报，2019H1 公司实现营收72.74 亿元，同增7%；归母净利润4501.55 万元，同降36%；对应EPS 0.05 元/股。其中单2 季度，公司实现营收39.23 亿元，同增10%；归母净利润3962.17 万元，同增53%。

    　　1、单2 季度业绩同比大幅改善，随猪价持续上涨，公司盈利有望持续增长！

    　　1）饲料板块：猪料销量承压，禽料销量增长；饲料板块盈利可观，为公司业绩提供支撑。2019H1 公司饲料销售收入为64.38 亿元，同比增长2.28%；公司销售饲料224.37 万吨，同比增长1%。在非洲猪瘟影响下，猪饲料增长承压；禽养殖景气，公司发挥山东和美禽饲料优势，总体实现禽饲料销售同比增长16.7%；此外，公司持续调整饲料销售结构，水产饲料销量快速增长，特别是特种水产饲料销售比重的持续增长，改善了公司饲料的盈利能力。我们预计上半年公司饲料板块盈利7000-9000 万元；单2 季度盈利3000-4000 万元。

    　　2）养猪板块：受湖南非瘟影响，二季度出栏环比略降14%；受益猪价环比改善，盈利环比改善。2019H1 生猪出栏50.85 万头，同比增长60.9%；其中单2 季度出栏23.45 万头，环比下降14%，同增34%。受二季度两湖地区非洲猪瘟影响，部分散户抛售生猪，造成湖南生猪价格较低；但公司母猪产能相对充足，仔猪外销实现盈利。预计2019H1 养猪亏损4000-5000 万元；单2 季度养猪板块盈亏平衡。

    　　2、疫情导致行业产能加速去化，叠加公司出栏量快速增长，公司有望量利齐升。

    　　受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，7 月能繁母猪存栏环比降8.9%，同比降31.9%，产能去化达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。

    　　我们预计8-9 月间全国生猪供给将持续趋紧，从而推动猪价继续加速上涨，9 月全国均价有望超过25 元/公斤。且在产能深度去化之下，未来全国猪价有望持续超预期，2020 年生猪出栏均价将超过25 元/公斤，头均盈利有望达到1000-1500 元。

    　　2019 年-2021 年将是公司出栏高增长阶段。截止2019 年二季度末，公司生产性生物资产1.01 亿元，较年初（1.18 亿）下降14%，但公司原种、扩繁群稳定，未来随着疫情稳定，公司能繁母猪有望快速增长。预计，不考虑外购猪场情况下，2019-2020 年，公司出栏规模分别为100-120 万头、200-220 万头。我们认为，猪价上涨，叠加公司出栏量快速增长，公司养猪板块有望量利齐升。

    　　3、投资建议：由于非瘟带来行业生猪存栏量大幅下降，公司猪料销售承压，故将2019 年归母净利润由6.1 亿下调至5.73 亿元；生猪产能大幅去化，未来2 年猪价上调，故将2020-2021 年归母净利润由17.1/33.6 亿上调至18.24/34.57 亿元，截止8 月16 日收盘市值103 亿，对应2020 年净利润的估值仅6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响；猪价不达预期；产能扩张不达预期；原材料价格波动