新钢股份(600782)2019年中报点评：Q2业绩环比大增 未来高分红值得期待

　　事项：

    　　公司公布2019 年中报：公司2019 年上半年实现营业收入263.76 亿元，同比增长4.69%；实现业绩18.39 亿元，同比降低14.81%。其中Q2 单季实现业绩10.9 亿元，同比降低15.44%，环比增长45.53%。

    　　评论：

    　　Q2 南昌区域板材溢价明显，带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材，今年Q2 热轧整体涨价幅度较弱，但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。

    　　对于公司自身来说，冷轧产品Q2 均价比Q1 高330 元，热轧高263 元（不含税），加权后大约环比高出280 元/吨。按照成本滞后1 个月粗略计算，并考虑增值税税率调整，今年Q2 铁矿、焦炭、废钢均价（不含税）分别比Q1 高109、-94 和0 元/吨，意味着吨钢原料成本环比Q1 高出137 元，即吨钢毛利环比抬升140 多元。按照公司220 万吨左右的季度产量进行计算，Q2 在毛利方面，就比Q1 增多2.65 亿元。公司Q2 比Q1 实际业绩高出3.4 亿，主要便是来源于此。

    　　未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造（24.7 亿）、焦炉升级（18.8 亿）等，大约需要资金约50 亿。考虑到公司账面资金有约170亿元，支付资本开支绰绰有余，公司具备很强的分红能力。

    　　可交债换股价为公司股价提供安全边际。公司控股股东今年4 月份发行可交换债，换股价6.35 元，目前股价仍然倒挂近30%，提供了不错的安全边际。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021 年的主营业务收入为591/611/631 亿元，对应的归母净利润分别为40/43/47 亿元，对应的EPS 分别为1.26/1.35/1.46 元。根据我们前期深度报告，从PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司PE，公司当前估值低安全边际高，考虑到南昌板材区域溢价，我们给予5 倍 PE 估值，维持2019 年目标价 6.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下半年需求大幅下滑，中美贸易摩擦升级，铁矿石价格维持高位。