平煤股份(601666)公司研究：逐步走出阵痛期静待业绩平稳释放

　　中南地区焦煤龙头企业。公司是国内品种最为齐全的炼焦煤和电煤生产基地之一，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司新任高层到任后，工作重心逐步向生产转移，更注重生产效率和质量效益的提升，2019 年Q1 单季利润总额创历史新高。

    　　落实精煤战略，提升资源价值。公司产品以主焦煤为主，控股在产矿井14对，核定产能3365 万吨/年。目前，公司正积极推行精煤战略，调整产品结构，增加高端产品供给，努力实现产品结构由动力煤和精煤并重逐步向以精煤为主转变。未来公司将通过洗煤厂改造、加大入洗比例、升级洗煤工艺等方式提升精煤产量，预计公司精煤年产量最高可达1200 万吨左右。

    　　供给刚性支撑焦煤价格高位震荡。考虑到下半年焦煤进口或因进口煤平控政策受限，且国内产能增量极其有限，在下游需求总体平稳的背景下，我们预计下半年焦煤价格仍将维持高位震荡格局，公司冶炼精煤价格亦有望平稳运行。

    　　股份回购彰显公司价值。为充分维护公司和投资者的利益，增强市场信心，推动公司股票价值合理回归，公司于2019 年4 月起开展股份回购，且明确回购股份全部用于注销。通过此次回购股份，预计公司EPS 有望增厚4%，进一步彰显公司价值。

    　　依托平煤神马集团，国改及资产注入可期。公司是平煤神马集团最大的上市平台，也是集团唯一的煤炭资产上市公司。公司未来将依托平煤神马集团的股东优势，凭借国企改革的东风，继续做大做强煤炭主业。受益于集团履行解决同业竞争承诺和深化公司煤焦产业链战略，集团优质煤焦资产未来有望注入平煤股份。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021 年公司归母净利分别为12.1 亿元、12.7 亿元、13.9 亿元，EPS 为0.51、0.54、0.59 元，对应PE分别为7.6、7.2、6.6 倍。与同行业可比公司相比，公司估值处于低估状态。

    　　公司作为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司高层更换后，经营重心逐步转向提质增效，并实施“精煤战略”，精煤产量未来有望逐步攀升至1200 万吨/年水平，从而带动公司业绩进一步提升，因此首次覆盖并给予“增持”评级。

    　　风险提示：需求超预期下滑，进口煤管制放松，公司发生安全事故，精煤产量下滑。