方大特钢(600507)2019年中报点评：高炉事故影响业绩 股息率值得期待

　　事项：

    　　公司公布2019 年中报：上半年实现营业收入82.53 亿元，同比微增0.18%；实现归母净利润10.55 亿元，同比减少19.19%。其中Q2 单季业绩5.85 亿元，较Q1 环比增长24.47%。

    　　评论：

    　　上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平，而毛利润比去年同期低4.13 亿元，利润的下降主要来自原材料的涨价。

    　　按照成本滞后1 个月粗略计算，今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高147、65 和302 元/吨，按照公司上半年163 万吨铁水、196 万吨粗钢进行计算，仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约4.3 亿元（已考虑公司有部分铁精粉业务），与毛利润下滑程度基本吻合。

    　　2 号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。公司5 月底2 号高炉事故，迄今尚未复产。2 号高炉对应月均铁水产量约10 万吨、钢水产量12 万吨，假如8 月底可以复产的话，大约影响钢铁产量36 万吨。考虑到6-8 月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位（尤其七八月份），预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外，公司1 号高炉17 年已经完成大修，3 号高炉17 年刚投产，此次事故后2 号高炉也完成大修，未来几年高炉均没有大修计划，产量也料将保持高位平稳。

    　　股权激励费用明年有望大幅降低，增厚业绩。公司股权激励费用高达近14 亿，去年已经计提7 个多亿，今年预计还有5 亿，明年会降到几千万，这部分的计提对公司近两年业绩影响较大，明年大幅降低后，预计对业绩会有良好的正贡献。

    　　预计今年公司的股息率依然值得期待。公司上半年业绩10.55 亿，全年保守按照15-20 亿估算，按照80%的分红比例，也有12-16 亿的分红，对应10%-13%的股息率，股息率依然值得期待。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021 年的主营业务收入为158/181/185 亿元 ，对应的归母净利润分别为25/34/35 亿元 ，对应的EPS分别为1.75/2.36/2.43 元 ，对应的PE 分别为5/4/3 倍。考虑到公司业绩和历史估值情况，给予7 倍PE 估值，对应2019 年目标价12.3 元，给予“强推”评级。

    　　风险提示：钢铁需求失速下滑，中美贸易摩擦升温。