山西证券(002500)2019年上半年业绩点评:自营业务拉动业绩大幅增长

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:李隆海/许建锋 日期:2019-08-21

  投资要点:

      净利润同比增幅居行业前列。2019年上半年,公司实现营业收入31.36亿元,同比+5.23%;实现归母净利润4.28亿元,同比+288.31%,增幅在已公布上半年业绩的券商中靠前;扣非归母净利润4.26亿元,同比+285.18%,增速与归母净利润一致,盈利质量较优;加权平均ROE为3.42%,较去年同期增加2.54个百分点。自营业务、其他业务净收入(其他业务收入-其他业务成本)、投行业务及经纪业务对净利润增长贡献较大;信用业务净收入下降及管理费用增加对净利润增幅拖累较大。

      经纪业务同比增幅高于行业整体。公司构建面向各类客户的“1+N”服务体系,完善产品供给,迭代系统提升运营效率,全方位落地财富管理转型;机构业务方面,公司布局公务基金券商结算业务和金融同业机构债券经纪业务。截止2019年6月末,经纪业务客户总数达到185万余户。

      2019年上半年,公司代理买卖证券业务净收入为2.80亿元,同比+34.00%,高于行业整体同比增幅+22.06%。

      信用业务净收入下降。公司持续化解股票质押存量风险,股票期权经纪业务未发生强行平仓及行权违约风险,截止2019年6月末,融资融券业务规模为47.59亿元,股票质押业务待购回金额为16.53亿元。2019年1-6月共计提信用减值准备4132万元,其中其他债券投资计提4311万元,占计提价值总额比重为104.33%,买入返售金融资产转回548万元,股票质押风险有所缓释。2019年上半年,公司利息净收入为-1.08亿元,亏损较去年同期有所扩大(2018年上半年利息净收入为-0.50亿元),主要是利息收入减少导致。

      自营业务对净利润贡献最大。公司自营业务涵盖权益类和FICC类,其中FICC类包括固定收益类投资和贸易金融业务。2019年上半年,公司权益类投资积极布局科创板及港股,固收类业务稳健有序开展,债券交割量在行业中位列第7位,票据业务稳健,强化持仓资产和交易对手管理,商品业务交易策略持续优化。上半年,公司自营业务净收入(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公 允价值变动净收益)为9.33亿元,同比+51.47%,对归母净利润增幅贡献最大。

      资管业务净收入同比降幅低于行业整体。截止2019年6月末,公司资管存续规模为434.51亿元,其中集合类资管产品73.18亿元,定向类资管产品262.93亿元,专项类资管产品98.40亿元。2019年1-6月发行公募基金10亿份,6月末公募基金存续规模58亿元。受压降通道业务趋势影响,2019年1-6月,公司受托客户资产管理业务净收入0.70亿元,同比-6.70%,降幅低于行业整体(同期行业整体降幅为-8.32%)。

      投行业务净收入同比增幅高于行业整体。2019年上半年,公司完成新三板挂牌项目4家,辅导3家挂牌企业完成定向增发;完成1个IPO、1个再融资、1个可转债、1个并购重组、11个公司债项目,总融资规模超200亿元,2个科创板项目排队中;上半年,股权承销金额行业排第28位,债券承销金额行业排第25位;上半年实现证券承销业务净收入1.66亿元,同比+71.18%,增速行业整体(同期行业整体降幅为+26.66%)。

      国际业务亏损大幅减少。2019年上半年,公司全资子公司山证国际完成大地控股收购智城控股股份、奥园健康生活香港挂牌上市,作为晋商银行的财务顾问、联席账簿管理人及联席牵头经办人,协助晋商银行实现香港挂牌上市;获得RQFII资格。2019年上半年,山证国际实现净利润-172.18万元,较去年同期亏损大幅减少(2018年上半年山证国际实现净利润-620.17万元)。

      投资建议。截止2019年8月20日,公司PB为1.81倍,处于近5年历史低位。

      预期公司2019、2020年EPS分别为0.28元、0.33元,对应2019年8月20日收盘价,2019、2020年PE分别为28.36倍、24.06倍,给予公司谨慎推荐评级。

      风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。