上海石化(600688):原油加工成本上升 1H19归母净利润同比下滑68%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 日期:2019-08-21

1H19 公司归母净利润同比-67.73%。2019 年上半年,公司实现营业收入519.93 亿元,同比-0.37%;归母净利润11.37 亿元,同比-67.73%。其中,2Q19 公司单季实现归母净利润5.27 亿元,同比-69.95%,环比-13.77%。

    公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019 年上半年,公司加工原油(自营部分)平均单位成本3309.34 元/吨,同比增长241.63 元/吨,涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升,主要由于:(1)人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升;(2)公司为增产汽油、航煤,减少沥青产量,上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元,其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83 亿元,剩下0.26 亿元受原油加工量增加影响。

    原油加工量稳定增长,支撑收入规模相对稳定。2019H1,公司加工原油747.30万吨(含来料加工50.74 万吨),同比+1.76%;生产商品总量687.79 万吨,同比+2.53%,产品产销率99.77%。2019 年上半年,石化行业景气有所回落,公司大多数产品价格同比出现回落;在此情况下,我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。

    成品油结构不断优化。1H19 公司成品油产量446.44 万吨,同比+3.40%。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82 万吨(同比+3.51%)、185.12万吨(同比-4.94%)、92.51 万吨(同比+25.10%);柴汽比1.10,同比降低0.09;高牌号汽油比例较2018 年提高0.29 个百分点。

    资本开支计划稳步推进。公司计划2019 年资本支出15 亿元左右,上半年资本开支3.50 亿元,主要用于油品清洁化项目40 万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500 吨PAN 基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40 万吨/年清洁汽油组分装置开工建设,争取12 月份中交;继续推进年产1500 吨PAN 基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019 年后随着新增炼化项目逐步建成投产,石化行业景气或将震荡回落,预计上海石化2019~2021 年归母净利润分别为24 亿元、21 亿元和18 亿元,EPS 分别为0.22、0.19、0.17 元,2019 年BPS为2.97 元,参考可比公司估值水平,给予其2019 年22-24 倍PE,对应合理价值区间4.84-5.28 元(对应2019 年PB 1.6-1.8 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。