新天然气(603393)2019中报点评:亚美能源净利润大幅增长 城燃受购气价上涨影响

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/邓晖/汪洋/苗蒙 日期:2019-08-21

  投资要点

      事件: 8月20 日,公司公告2019年中报。公司1H19实现收入12.20 亿,同比增长128.52%;归母净利润1.56 亿,同比增长52.14%;扣非净利润1.56 亿,同比增长54.31%。同比大幅增长的主要原因是亚美能源并表。

      潘庄项目量价齐升超预期,亚美能源业绩同比增长64.60%。亚美能源1H19 营收达7.64 亿元,yoy+37.77%;总销量4.42 亿方,yoy+20.15%。净利润达3.39 亿元,yoy+64.60%。其中潘庄项目量价齐升,总产量4.16 亿方,yoy+24.61%,销售价格1.80 元/方,yoy+17.65%。

      因供暖季气价上升,城燃业务购气成本大幅增加、销量下滑。本期天然气价格较去年同期大幅上涨,其中销售价格1H18/1H19 分别为1.59/1.75 元/方,单位成本1H18/1H19 分别为1.10/1.42 元/方(注:成本中约85%为购气成本),购销价差缩小导致毛利率大幅下滑(1H18/1H19 分别为31.27%/18.93%)。此外,价格大幅上涨导致销售量下滑10.75%(1H18/1H19 分别为3.35/2.99 亿方)。

      并表致费用率大幅提升。公司销售费用0.47 亿,销售费用率3.86%,同比增长2.41ppts,主要是亚美能源并表后,0.38 亿煤层气管道运输费计入销售费用。管理费用0.94 亿元,费用率7.75%,同比增长3.50ppts,主要系并表后员工薪酬增加、因收购而支付的咨询费用。财务费用0.47 亿元,费用率为3.74%,同比增长0.48ppts,主要是并购亚美能源发生的融资费用。

      马必区块总体开发方案获批,关注商业化进程。2018 年10 月,发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元,亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年,建设期4 年,煤层气储量196.23 亿方,计划施工煤层气开发井1341 口,其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案(ODP)10 月上旬即取得发改委批复,未来商业化生成后将成为公司新的利润增长点。

      投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.72/7.43/10.20 亿元,增速41.2%/57.2%/37.3%,对应8 月20 日估值10.8/6.9/5.0 倍。

      风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。